恩捷股份(002812):业绩符合市场预期,价格下行单位盈利承压

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:收入47.83亿元,同比下降14.1％;归母净利润2.19亿元,同比下降79.28％;其中2Q24收入24.56亿元,同比-18.1％,环比+5.5％,归母净利润1.33亿元,同比-82.4％,环比-16％,业绩符合市场预期。

   发展趋势产品价格下滑、干法及铝塑膜业务亏损等影响,2Q24单平盈利进一步下行。我们预计公司2Q24出货约15亿平,环比增长20％,直接测算单平盈利约0.09元,若还原回干法及铝塑膜业务亏损、咨询费,我们测算单平盈利约0.17元,环比1Q24略降。价格端,经过6-7月行业降价,目前隔膜价格暂稳,我们预计Q3单平盈利或仍然承压。

   海外工厂有序推进建设,海外出货有望逐渐提升。根据公司公告,公司匈牙利一期产能预计于4Q24开始量产,并进行客户验证,主要客户包括ACC、Northvolt等海外客户,同时公司规划匈牙利二期8亿平产能,向后看,随着公司海外产能的逐步落地我们预计公司在LG、松下、ACC、Northvolt等客户份额有望提升,海外客户占比有望提升至25％。

   费用率环比上升,公司净利率环比下降。2Q24公司毛利率23.1％,同比-18.3ppt,我们认为主要受隔膜产品降价影响,环比+4.2ppt;2Q24公司净利润率5.4％,同比-19.8ppt,环比-1.4ppt。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8％/5.9％/8.2％/4.5％,分别环比增加0.0ppt/0.3ppt/1.7ppt/2.5ppt,主要为公司增加研发支出、借款增加而营收环比并未出现较大增幅,受费用率增加影响,公司净利润率环比下降。

   盈利预测与估值由于隔膜产品持续降价,我们下调2024和2025净利润63％和56％至7.0和10.4亿元。当前股价对应37.1倍2024市盈率和25.0倍2025市盈率。

   公司仍为行业龙头,并持续拓展出海业务,我们维持跑赢行业评级,由于行业有望逐步触底,我们下调目标价33％至30元,对应41.8倍2024市盈率和28.1倍2025市盈率,较当前股价有12.7％的上行空间。

   风险下游锂电池需求不及预期,隔膜行业竞争加剧价格下降超预期。