金禾实业(002597):上半年业绩承压,Q3拐点有望显现-2024年半年报点评

事件:2024年8月30日,金禾实业发布2024年中报:2024年上半年公司实现营业收入25.38亿元,同比-5.10％;实现归母净利润2.47亿元,同比-38.74％;扣非后归母净利润2.50亿元,同比-23.07％;经营活动现金流量净额1.46亿元,同比-75.65％。

   2024Q2单季度,公司实现营业收入13.25亿元,同比+2.60％,环比+9.18％;实现归母净利润为1.18亿元,同比-25.40％,环比-8.74％;扣非后归母净利润1.29亿元,同比+0.94％,环比+6.42％;经营活动现金流净额为1.37亿元。销售毛利率为20.15％,同比-0.29个pct,环比-0.91个pct。销售净利率为8.90％,同比-3.34个pct,环比-1.75个pct。

   投资要点:食品添加剂价格低迷,上半年业绩承压2024H1,公司实现营业收入25.38亿元,同比-5.10％;实现归母净利润2.47亿元,同比-38.74％。其中,食品添加剂和大宗化学品分别实现营收13.37亿元、8.39亿元,环比分别-11.40％、-1.76％。食品添加剂板块主要受三氯蔗糖价格持续下跌拖累,据百川盈孚,2024H1,三氯蔗糖均价11.8万元/吨,环比继续下跌2.4万元/吨。受景气度下滑影响,上半年食品添加剂板块毛利率27.10％,环比下降6.90个pct。大宗化学品受益于成本下滑,实现毛利率11.98％,环比上涨3.78个pct。

   2024年Q2单季度,实现归母净利润为1.18亿元,同比-25.40％,环比-8.74％。二季度,公司主营产品甲基麦芽酚、乙基麦芽酚结束低迷,开启涨价,但三氯蔗糖售价进一步下滑,拖累业绩。据百川盈孚,2024Q2,三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为11.0、9.1、7.3万元/吨,环比分别-1.5、+3.1、+1.6万元/吨。受主营产品三氯蔗糖拖累,公司盈利能力略有下滑,销售毛利率环比-0.91个pct至20.15％。期间费用方面,2024Q2,公司销售/管理/财务费用率分别0.88％/7.93％/-1.02％,同比分别-0.58％/-1.62％/+1.28％,整体波动不大。三氯蔗糖开启涨价,Q3拐点有望显现在当前三氯蔗糖价格已持续逼近甚至跌破行业生产成本的背景下,2024年8月28日,公司发布调价函,25公斤大包装三氯蔗糖售价150元/公斤。据百川盈孚,2024年8月28日起,三氯蔗糖市场均价由10万元/吨上涨为15万元/吨。同时,据百川盈孚,主流大厂9月份开始集体停车长达两个月,后续再根据市场供需格局调整生产,集中检修下,三氯蔗糖挺价可持续性增强。公司当前拥有三氯蔗糖实际产能超万吨,将充分受益。另外,公司主营产品甲基麦芽酚、乙基麦芽酚自4月发布涨价函以来,景气度持续提升,据百川盈孚,2024Q3(截至2024年8月30日)二者均价分别为9.7、7.6万元/吨,环比分别上涨0.6、0. 3万元/吨。

   在公司各产品景气度提升背景下,看好公司三季度业绩好转。

   盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别52.11、61.61、70.52亿元,归母净利润分别6.75、8.60、10.32亿元,对应的PE分别为18、14和12倍。考虑到公司三季度业绩有望迎来拐点,维持公司"买入"评级。

   风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险;新技术产业化进度的风险;核心技术人员流失、技术泄密的风险;行业竞争加剧风险。