广汽集团(601238):2024Q2合资业绩承压,自主盈利逐渐恢复-22024年中报

事件:广汽集团2024年8月30日发布半年度报告:公司2024年上半年实现营业收入458.08亿元,同比-25.62％;实现归母净利润15.16亿元,同比-48.88％,扣非后归母净利润-3.38亿元,同比-112.51％;上半年累计销量86.30万辆,同比-25.79％。

   投资要点:2024Q2营收同比下滑,因行业价格战量价双承压。2024H1公司实现营收458.08亿元,同比-25.62％,主要系自主品牌销量下滑,2024H1公司自主品牌实现销量31.52万辆,同比-20.68％。其中,2024Q2公司实现营收244.61亿元,同/环比分别-30.50％/+14.59％,同比出现下滑主要原因在于国内汽车行业竞争激烈,销量承压,2024Q2公司自主品牌实现销量18.09万辆,同/环比分别-23.19％/+34.62％。受"价格战"影响,公司平均单车营收2024上半年同比出现下滑。

   盈利维度,合资品牌短期承压,集团本部逐渐恢复。合资方面,2024H1公司对联营和合营企业的投资收益20.1亿元,同比-62.06％。在新能源汽车的冲击下,合资品牌燃油车销量及盈利能力下滑。2024H1公司合资品牌实现销量54.39万辆,同比-26.77％。

   2024Q2公司对联营和合营企业的投资收益1.93亿元,同/环比分别-91.87％/-89.37％,主要系Q2销量大幅下滑。2024Q2公司合资品牌实现销量27.09万辆,同/环比分别-27.42％/-0.78％。2024H1合资净利率降至3.68％(合资归母净利润由长期股权投资与现金股利粗略计算),同/环比分别-5.37pct/-3.82pct。公司本部方面,2024Q2实现净利率为0.42％(集团归母净利润-对联营、合营投资收益近似测算),扭亏转正,同/环比分别+3.11pct/+3.22pct。本部净利率同比提升主要系公司毛利率同比提升。2024Q2实现毛利率6.35％,同比+0.33pct;本部净利率环比改善主要系公司控费能力提升,2024Q2公司管理/研发/财务费用率分别为4.24％/1.25％/-0.72％,环比分别-0.55pct/-0.51pct/-0.48pct。

   展望未来,公司加速智能化、国际化进程。自主品牌加速智能化进阶以及海外市场开拓。集团加快智能化布局,广汽传祺与华为联合创新,基于i-GTEC2.0智电科技,搭载华为乾崑智驾系统ADS3.0和新一代鸿蒙座舱,首款合作车型计划于2025Q1上市。此外,公司海外业务加速推进,2024H1公司实现汽车海外销量6.8万辆,同比+190％,其中自主品牌汽车海外销量5.4万辆,同比+144％。

   同时,合资企业将充分利用股东双方资源深化合作,加快智能化、电动化转型。随着公司提升智能化水平以及加速海外市场布局,销量有望回升。

   盈利预测和投资评级公司自主品牌业务2024Q2环比改善,但合资品牌短期转型压力较大,因此,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年实现主营业务收入1188、1430、1630亿元,同比增速为-8％、20％、14％;实现归母净利润42.05、44.77、54.82亿元,同比增速为-5％、6％、22％;EPS为0.40、0.43、0.53元,对应当前股价的PE估值分别为18、17、14倍。虽然集团合资品牌短期承压,但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量环比恢复,我们依然看好公司未来发展,维持"增持"评级。

   风险提示汽车(新能源汽车)销量增速不及预期;MPV细分市场用户需求不及预期;公司合资联合开发新产品不确定性;自主品牌高端化进程不及预期;自主品牌盈利能力不及预期。