格力电器(000651):空调主业稳健,盈利能力提升-2024年中报点评

24H1业绩表现略超预期。公司2024上半年实现营业收入997.83亿,同比增长1％;实现归母净利润141.36亿,同比增长12％;实现归母扣非净利润138.64亿,同比增长15％。

   其中,Q2单季度实现营业收入636.91亿,同比下降1％;实现归母净利润94.61亿,同比增长10％;实现归母扣非净利润93.38亿,同比增长12％,业绩表现略超预期。

   行业层面,从零售市场来看,根据奥维云网数据,2024年上半年空调市场全渠道零售量3315万台,同比-11.0％,零售额1114亿,同比-14.5％,消费市场低迷,并呈现逐月环比下行趋势。从批发市场来看,根据产业在线数据,2024年上半年全行业实现产/销量均为1.13亿台,同比增长15.6％/15.5％,其中内/外市场分别实现销量6087/5261万台,同比增长5.3％/30％。2024年上半年内销市场"高开低走",以5月份分水岭,1-4月内销在渠道补库存拉动下,实现销量同比增长16.1％,随着进入5月空调零售旺季,受华南地区多阴雨天气的不利因素影响造成零售市场持续低迷,经销商补库存积极性被严重打击,转而进入去库存周期,5-6与空调内销量同比下降8.6％。展望下半年,短期看仍有下行压力,但随着消费"以旧换新"政策刺激,超长期特别国债资金落地,有望扭转当下消费低迷环境。出口市场在东南亚、南美、东欧等新兴市场需求拉动下,持续保持高景气度,上半年实现销量高速增长30％,展望下半年,从当前的排产数据来看,8-11月出口排产分别同比+26％/+32％/+34％/+22％,出口市场高景气度仍有望保持延续至年底。公司层面,上半年公司空调业务实现收入779.61亿元,同比+11.38％;根据产业在线数据,上半年格力家用空调总销量2263万台,同比+0.7％,其中内/外销量分别同 比-3％/+10.2％,增速均低于行业,内外销市场份额分别为25.6％/13.4％,同比分别下降2.2pcts/2.4pcts。

   经营质量保持稳定,24H1净利率提升。上半年公司合同负债141亿,同比/环比分别下降51％/31％,其他流动负债622.2亿,同环比基本持平,经营性现金流净额同比下降83％至51.2亿,公司整体经营质量保持稳定。受原材料价格波动及产品结构变化影响,上半年公司空调毛利率下降0.9pct至34.8％,但得益于低毛利的"其他业务"收入规模下滑43.8％影响,公司整体收入结构优化,销售毛利率同比提升1.7pcts至30.5％,销售费用率下降0.4pct,其他销售期间费用率整体稳定,最终带来销售净利率提升1.5pcts。

   维持"买入"投资评级。我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年可实现净利润319亿/351亿/386亿,同比增长10％/10％/10％,对应当前市盈率分别为7.1/6.4/5.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;需求不及预期风险