丸美股份(603983):品牌转型突破成效亮眼,多品牌成长可期

眼部护理龙头,多品牌共同成长。公司成立于2002年,旗下拥有丸美、PL恋火等品牌,其中丸美主品牌以眼部护理专家+抗衰老大师夯实品牌心智;PL恋火定位新锐彩妆品牌,主营底妆产品、持续深化高质极简理念。2023年丸美/恋火品牌营收占比分别为70％/29％。

   蓄力调整成效显著,近年业绩持续向好。2017-2019年公司收入/归母净利CAGR分别为15％/28％,营收利润保持较高增长;2020-2022年收入/归母净利CAGR分别持平/-39％、主要受到疫情冲击,叠加公司战略调整下经营承压,同时受到渠道推广和新业务布局抬高费用率影响,净利端降幅较大。近两年随着产品、渠道及品牌调整,公司不断向好:2023年实现营收22.26亿元(同比+29％,下同)、归母净利润2.59亿元(+49％);2024H1实现营收13.52亿元(+27.65％)、归母净利润1.77亿元(+35.09％)。

   主品牌丸美万象更"芯",恋火品牌快速增长。1)丸美:受疫情及业务调整影响,2020-2022年营收分别为16.59/15.94/13.98亿元,同比分别持平/-3.92％/-12.30％,体量有所下滑;近年来强化线上直营建设,发展科技大单品、精简长尾SKU等战略转型。23年产品、渠道等转型成果有所显现,品牌万象更"芯"重回增长赛道。24H1丸美营收9.4亿元(+25.87％),占比68.65％;2)恋火:2021年开始转型,聚焦底妆品牌,成功打造大单品"看不见"粉底液,实现快速放量,2021-2023年营收CAGR为+312.13％,近几年营收保持高速增长。24H1恋火营收4.17亿元(+35.83％),占比30.86％。

   渠道转型成效显著,线上化率大幅提升。公司2020年发力线上渠道,大力发展电商板块业务,优化渠道结构和运营效率。2020-2023年线上/线下营收CAGR分别达+125.35％/-23.61％,至24H1线上/线下收入占比分别达84.3％、15.7％,线上占比显著提升,天猫渠道品牌粘性持续攀升,抖音、快手持续构建并优化高质量达人合作网络。

   盈利能力稳健提升。①毛利率:19-21年受生产、运输成本等影响,毛利率下滑,随后22年以来战略调整稳定增长,公司毛利率实现逐步回升,23年和24H1毛利率分别为70.69％、74.68％。②期间费用率:19-23年期间费用率由36.29％逐渐提升至60.90％,主要受线上转型导致销售费用率提升影响,2024H1期间费用率为58.58％,同比+6.57pct,其中主因销售费用率提升4.58pct。③归母净利率:19-22年转型期叠加疫情影响,净利率承压,23年逐渐好转,24H1净利率为13.09％,同比+6.08pct。

   盈利预测与投资评级:公司转型调整见效,经营重回增长轨道,丸美品牌万象更"芯",多品牌成长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.5/4.5/5.6亿元,对应PE为24/19/15倍,考虑到公司丸美主品牌焕新后成效显著,万象更"芯"重拾增长动力,PL恋火等多品牌长期增长可期,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、新品推广不及预期等。