老百姓(603883):火炬项目提利成效显著,持续聚焦拓展优势省份-2024半年报点评

事件:公司2024年上半年实现收入109.40亿元(+1.19％,同比,下同),归母净利润5.03亿元(-2.05％),经营性现金流净额6.11亿元(-41.04％)。单Q2季度,公司实现收入54.01亿元(+0.56％),归母净利润1.81亿元(-18.23％)。业绩符合预期。

   经营数据概览:分业务看,2024H1公司实现零售业务收入90.22亿元(+1.41％),毛利率38.41％(+1.33pct);加盟、联盟及分销业务收入18.38亿元(+1.55％),毛利率13.33％(+1.83pct)。分产品看,2024H1公司实现中西成药收入88.59亿元(+5.76％),毛利率32.21％(+2.18pct);中药收入7.06亿元(-8.78％),毛利率50.10％(+0.81pct);非药品收入13.74亿元(-17.23％),毛利率39.77％(+1.88pct)。

   火炬项目持续推进,毛利率提升明显。2024H1,公司实现毛利率34.32％(+1.6pct),原因为大力推进火炬项目,改进营采商销全流程;净利率5.37％(-0.29pct)。24H1,公司自有品牌收入16.9亿元,销售占比21.5％,同比提升约1.6个百分点;统采销售占比70.4％,同比上升约2.8个百分点。从费用率看,公司24H1实现期间费用率27.52％(+1.86pct),原因为公司规模增长带来的费用增加,其中销售费用率21.80％(+1.34pct);管理费用率4.90％(+0.51pct);财务费用率0.82％(+0.01pct),原因为本期利息收入减少。

   持续拓展优势省份,深耕下沉市场。公司持续构筑"直营、并购、加盟、联盟"的四驾马车立体深耕模式,快速扩张。截至2024H1,公司门店总数为14969家(较年初新增1625家,其中优势省份及重点城市门店1425个,占比88％),其中直营门店9923家(较年初新增868家),加盟门店5046家(较年初新增757家)。同时公司精细化深耕下沉市场,截至24H1,公司地级市及以下门店占比76％;24H1新增门店中,地级市及以下门店占比79％。

   盈利预测与投资评级:考虑公司持续拓展优势省份,且火炬项目提利成效明显,我们将公司2024-2026年归母净利润由11.3/13.9/17.0亿元调整至10.43/13.46/17.19亿元,对应当前市值的PE估值分别为10/8/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。