康龙化成(300759):新签订单快速回暖,业绩有望持续修复-公司简评报告

环比业绩改善,新签订单持续回暖。2024H1,公司营收为56.04亿元(YoY-0.6％),归母净利润为11.13亿元(YoY+41.6％),归母净利强劲增长主要是参股公司PROTEOLOGIX被合并收购;扣非净利润为4.66亿元(YoY-38.3％);Non-IFRS经调整归母净利润为6.90亿元(YoY-25.9％)。Q2单季度,公司营收为29.34亿元(YoY+0.6％),环比增长9.9％;归母净利为8.8亿元(YoY+101.6％),环比增长282.9％;扣非归母净利为2.79亿元(YoY-31.6％),环比增长48.7％。2024H1新签订单同比增长15％+,连续两个季度实现温和复苏。伴随海外融资持续回暖,公司业绩环比持续改善。

   基石业务稳健增长,新业务成长良好:1．实验室:基石业务彰显韧性,新签订单同比增长10％+。2024H1,公司实验室收入为33.71亿元(-0.3％),毛利率为44.5％(-0.6pct);共参与666个药物发现项目,同比增加约2.5％;新签订单同比增长10％+,预期持续改善。实验室化学自2023Q4以来呈现逐季度环比温和改善趋势;生物科学同比保持稳健增长,收入占比超过53％。2．CMC:Q3起预计更多订单将交付,全年业绩可期。2024H1,公司CMC收入为11.76亿元(-6.0％);毛利率为28.3％(-4.16pct),毛利率下降主要是受2023Q4起绍兴新的模块转固,以及中国和英国员工数量同比有所增加等所致。报告期内,公司CMC业务涉及695个项目,包括16(-13)个工艺验证和商业化项目、19(-5)个PhIII项目、162(+26)个PhI/II项目、498(+67)个临床前项目。创新药商业化生产突破:报告期内及8月,公司先后助力两款客户研发的制剂产品获得NMPA批准上市,成为公司第一、二个创新药制剂商业化生产项目,是公司创新药制剂商业化生产服务的新的里程碑。上半年,CMC板块新签订单同比增长25％+,预计更多的订单将从2024Q3开始交付,全年业绩可期。3．临床项目数量持续增加,盈利能力有望持续改善。2024H1,公司临床CRO收入为8.43亿元(+4.7％),毛利率为12.55％(-4.43pct),由于执行的订 单结构变化,叠加服务价格市场竞争充分,毛利率阶段性承压,伴随收入增加,2Q2024毛利率环比实现改善,全年有望环比持续改善。报告期内,公司临床CRO服务项目1112(+200)个,包括77(+3)个PhIII临床试验、409(+9)个PhI/II临床试验和626(+188)个其它临床试验;SMO服务项目1,500+(+约100)个,覆盖140+(+约20)个城市650+(+约20)家医院和临床试验中心。4．大分子与CGT仍处于投入期。2024H1,公司大分子与CGT收入为2.1亿元(+5.5％),毛利率为-31.3％(-23.0pct);板块仍处于投入期。报告期内,公司创新双抗CDMO项目交付;为来自于17个客户的21个不同开发阶段的CGT产品提供效度测定放行服务,包括2个商业化项目和9个临床阶段的项目;已经完成和正在进行12个CGT产品的GLP和non-GLP毒理试验;涉及11个基因治疗CDMO项目,包括1个PhIII项目、6个PhI/II项目和4个临床前项目。

   投资建议:随着融资环境改善,公司新签订单快速增长,业绩有望持续回暖。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别是17.6、20.5、23.7(原值:17.6、20.6、23.7)亿元,EPS分别是0.99、1.15、1.32(原值:0.99、1.15、1.33)元,对应PE分别19.78、16.97、14.74倍。维持"买入"评级。

   风险提示:融资环境恶化风险,项目进展不及预期风险,行业竞争加剧及政策风险。