锦江酒店(600754):直营加速调整,海外持续减亏-2024年中报业绩点评

本报告导读:业绩符合预期,经营数据波动拖累业绩,门店加速调整效率有望改善。

   投资要点:业绩符合预期。考虑宏观经济波动对经营数据和酒店主业影响,下调2024/25/26年EPS至1.38/1.40/1.58(-0.03/-0.01/-0.01)元,对应归母净利润为14.75/15.03/16.96亿元,考虑公司为行业龙头,且架构调整团队稳定后,经营及业绩有望改善,给予25年高于行业平均22xPE,下调目标价至30.80元,增持。

   业绩简述:公司24H1实现营收68.92亿/+0.23％,归母净利润8.48亿/+59.15％,归母扣非净利润3.88亿/+4.02％。其中:24Q2单季度营收36.86亿/-4.84％,归母净利润6.57亿/+68.02％,归母扣非净利润3.26亿/+15.97％,直营收入-8.8％,加盟收入+9.4％。

   经营数据波动拖累直营业绩,门店调整加速海外减亏。①本季市场关注:1)直营门店调整节奏以及减亏;2)海外减亏幅度;3)CRS增量业绩贡献。②中国区营收+0.32％,净利润+57.79％,剔除非经常损益为+2.7％净利润拆分:锦江系亏损扩大1.13亿,铂涛+9％,维也纳-21％,海外营收-1.8％,亏损-2,347万欧元,减亏750万欧元。

   ③直营利润改善最直接的方式是关闭亏损门店:公司亦选择果断处置,体现为:1)直营门店减少47家;2)直营收入-8.8％。但新开680家,净增490家支撑国内国内有限服务净利润剔除非经常影响+2.7％。④本季海外明显减亏750万,主要为运营层面降本增效。

   激励计划落地,架构调整后产品、团队、效率有望改善。①公司此前发布股权激励计划,债务结构优化、CRS收费,以及直营减亏是主要业绩提升方式,完成概率较高。②公司已经通过海外增资、直营店质量梳理等措施改善,我们预计下半年上述方面将进一步贡献业绩。③公司中国区自23Q4以来经历了较大幅度的组织架构和人事调整,目前调整已经接近尾声,全新管理团队已经清晰,人员、团队已经趋于稳定。中国区构建起了更精简的组织架构,营造充分发挥员工主观能动性的企业文化。后续将开始将注意力聚焦在产品、运营、会员等业务层面。我们预计将在经营数据,管理效率和业绩端逐步体现改革成果。

   风险提示:经济波动影响需求,组织架构整合,效率提升不及预期。