东方雨虹(002271):营收＆利润承压下滑,零售端仍保持较好增长韧性-半年报点评

行业需求下行收入承压下滑,看好公司中长期成长,维持"买入"评级

   公司24H1实现营收152.18亿,同比-9.69％,归母、扣非净利润为9.43、8.36亿,同比-29.31％、-32.74％;Q2单季实现营收80.69亿,同比-13.77％,归母、扣非净利润为5.96、5.26亿,同比-37.23％、-42.75％。收入受需求下滑以及去施工化趋势有所承压,费用未能有效摊薄影响利润增速。上半年公司现金分红为14.6亿,大额现金分红提升股东回报。考虑到地产下滑压力较大,我们下调公司盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为20、23、26.6亿(前值28.2、32.4、37.4亿),维持"买入"评级。

   H1毛利率同比小幅改善,砂粉品类有望成为新新增长曲线

   分产品来看,24H1卷材/涂料/砂浆粉料实现营收60.48/47.60/21.28亿,同比-15.82％/-8.19％/+11.76％,毛利率分别为27.83％/37.58％/27.46％,分别同比+0.39/+0.03/-0.76pct。24H1公司综合毛利率为29.2％,同比+0.32pct;其中Q2单季度毛利率为28.81％,同比-0.28pct。24年7月以来沥青均价3570元/吨,同比-5.4％,预计毛利率仍有望随着原材料价格降低以及业务结构优化而改善。24年上半年,砂粉科技集团零售端依托公司的渠道网络扩大砂粉产品覆盖范围;工程端依托各销区"销技供产服"一体化模式,新增6家供应基地,充分提升响应速度和服务质量。同时,公司在全国续约并开发近千家砂粉专业经销商。我们看好公司在砂浆粉料品类的拓展,有望形成新的增长曲线。

   零售渠道保持稳健增长,海外布局稳步推进

   分渠道来看,24H1零售/工程/直销业务分别实现营收54.38/66.99/28.28亿元,分别同比+7.66％/+9.07％/-46.01％,毛利率为40.82％/23.31％/22.88％,同比变化+0.11/+0.06/-3.20pct,零售和工程渠道业务毛利率提升带动整体毛利率改善。以民建为主的零售渠道保持较快增长,24H1民建集团实现营收49.64亿,同比+13.23％,实现经销商数量近5000家,分销网点较年初新增8万家至30万家。东方雨虹马来西亚柔佛州新山生产基地已启动建设,一期计划建设10万吨/年砂浆生产线、15万吨/年精品砂生产线和1万吨/年水性涂料生产线,将引入东方雨虹的先进生产技术和智能化生产设备,产品主要辐射新加坡和马来西亚等市场。

   费用未能有效摊薄,现金流同比改善

   24H1期间费用率同比增加2.16pct至18.60％,销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.19、+0.40、+0.39、+0.19pct,资产及信用减值损失为3.61亿,同比减少0.29亿,综合影响下24H1净利率为6.11％,同比-1.80pct。24H1公司CFO净额为-13.28亿,同比少流出16.15亿,收付现比分别为93.35％、97.66％,同比-0.72、-9.14pct,现金流明显改善。24H1应收账款较年初增加25.75亿为121.4亿,一年以内的应收账款占比64％,投资性房地产为16.22亿。

   风险提示:地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。