歌力思(603808):上半年国内业务增长近15％,海外业务拖累整体业绩表现

上半年国内业务增长近15％,海外业务拖累整体业绩表现。公司是国内高端女装品牌集团。2024上半年收入同比增长5.5％至14.5亿元,归母净利润同比-46.6％至0.6亿元。国内业务表现亮眼,增长近15％;欧美市场受宏观局势、通货膨胀、消费疲软等因素影响,海外经营业绩收到较大影响,拖累整体业绩表现。公司严控正价货品折扣,毛利率同比提升1.7百分点。费用率整体增加5.0百分点,其中主要由于店铺费用、人工费用等提升,销售费用率增加4.7百分点至50.0％。受费用增长影响,净利率减少3.9％至4.0％。公司放松库存控制,期末存货同比+32.0％至9.4亿元,存货周转天数同比+80.6天至380.5天。现金流水平健康,经营性现金流净额1.6亿元,净现比2.7。

   第二季度收入小幅下降,毛利率同比提升。2024年第二季度海外消费环境持续不明朗,拖累整体收入下滑1.1％至7.0亿元,归母净利润下降52.9％至0.3亿元。在公司严控折扣下,第二季度毛利率同比提升2.0百分点至71.4％。

   由于海外店铺费用和人力成本相对刚性,叠加经营负向杠杆影响,销售费用率同比+7.4百分点,归母净利率同比-4.6百分点至4.2％。

   上半年国内大部分品牌实现双位数增长,线上渠道表现亮眼。分品牌看,主品牌歌力思收入同比增长21％;三大成长期品牌表现优异,SP、IRO中国区、LAUREL分别增长12％/20％/28％;由于海外业务拖累,IRO品牌整体收入同比-17％;受消费环境疲软影响,EdHARDY收入同比-20％。公司实时调整经营策略,持续关闭低效店,较2023年末净关7家店铺(海外净关5家);歌力思/IRO/EdHardy/Laurel/SP毛利率分别同比-1.1/+2.3/+3.3/-5.2/-0.3百分点。分渠道看,公司多品牌与多平台的线上发展策略成效显著,线上收入同比增长33.2％至2.56亿元。通过提升单店效率和门店升级,线下收入正增长1.4％。线上/线下渠道毛利率分别同比+3.9/0.5百分点。

   风险提示:品牌形象受损;存货大幅减值;市场竞争加剧。

   投资建议:国内业务支撑收入增长,盈利短期受海外业务影响。上半年消费环境不景气情况下,公司国内收入增速亮眼,继续看好公司主品牌稳健增长,以及成长期子品牌的增长潜力。由于海外业务持续表现不佳,拖累IRO品牌收入、并且利润端持续亏损,预计对2024全年业绩仍有负面影响,我们下调海外业务部分收入及利润预测,进而小幅下调公司整体盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元(前值为2.3/3.1/3.7亿元),同比增长76.6％/28.0％/19.5％。由于盈利预测下调,下调目标价至6.9-7.4元(原为8.6-9.2元),对应2024年PE14-15x,维持"优于大市"评级。