亚士创能(603378):24Q2环比扭亏,防水业务逐渐放量

公司2024年上半年实现营业总收入10.43亿元,同比下滑29.86％;归母净利润为-1913.44万元,去年同期为盈利3920.84万元,同比下降148.80％;扣非后归母净利润-3405.59万元,去年同期为盈利3194.10万元,同比下降206.62％;基本EPS为-0.04元/股,加权平均ROE为-0.08％。

   24Q2净利扭亏为盈,经销占比进一步提升,防水业务逐渐放量。公司2024上半年实现营业总收入10.43亿元,同比-29.86％;扣非前/后归母净利润为-1913.44万元/-3405.59万元,同比-148.80％/-206.62％。分季度看,24Q1/Q2亚士创能收入分别为2.95亿元/7.48亿元,同比-40.00％/-24.85％;归母净利润分别为亏损8173.46万元/盈利6260.03万元,Q1亏损同比扩大412.09％,Q2归母净利环比扭亏为盈,同比+13.47％。分产品看,上半年建筑涂料/建筑节能材料/防水材料收入分别为6.10亿元/2.53亿元/1.35亿元,同比-41.37％/-13.68％/+20.95％,建筑涂料业务下滑明显,但防水材料业务呈现较快增长。分渠道看,24H1公司经销模式业务占主营收入比重为85.43％,直销模式业务占主营收入比重为14.57％,公司经销收入占比同比提升5.89pct,经销/直销业务收入测算得分别同比-24.67％/-50.05％。

   成本上涨、售价下跌、费率上行,致使利润率承压。24H1公司销售毛利率为23.12％,同比-10.83pct;销售净利率降至-1.84％,同比-4.47pct。24Q2单季度销售毛利率同比-9.00pct至24.43％,销售净利率同比+2.83pct至8.37％,Q2盈利能力有所改善。分产品看,24H1,建筑涂料/建筑节能材料/防水材料毛利率分别同比-9.73pct/-5.19pct/-14.86pct至31.02％/12.39％/-10.08％。防水业务毛利率下滑明显,主因公司防水工厂陆续转固,固摊成本有所增加,叠加产品市场价格下行。从价格来看,24H1公司建筑涂料和建筑节能材料的价格均有所下降,建筑涂料中,工程涂料/家装涂料平均价格同比-10.22％/-8.10％,建筑节能材料中,保温装饰板/保温材料平均价格同比-11.23％/-9.79％。从成本端来看,24H1乳液/钛白粉/聚苯乙烯颗粒/树脂/助剂/硅酸钙板/颜填料平均单价分别同比+1.52％/+5.79％/+5.33％/+25.08％/-1.28％/-4.67％/+12.24％;主要原材料价格普遍上涨。费用端来看,24H1期间费用率同比+5.14pct至29.68％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.74pct/+1.70pct/+0.55pct/+2.14pct。24H1,公司经营性现金流净额为-2.17亿元,上年同期为净流入6858.97万元,主要系收到的货款减少;24H1末,公司应收账款及票据余额合计17.26亿元,同比-23.25 ％。

   广泛布局渠道与产能,助力市场渗透。渠道方面,截至24H1,公司已构建起全面的营销网络,拥有44个省级营销机构、144个营销办事处,覆盖全国,并与2.56万家注册经销商合作,确保城乡市场的深度渗透,促进了各业务板块的融合与协同效应。产能方面,公司基于"1+6+N"与"1+8+N"的产能布局规划,已形成"1+5+20"全国性先进产能布局,实现了涂料、成品板、保温、防水、砂浆、家居新材料150-300公里的本地化就近供应能力。

   具备"涂保防一体化"服务能力,积极打造"大零售"。公司依托深耕建筑涂料和保温材料的20年经验,打造了涵盖涂料、保温和防水的综合解决方案,丰富产品组合,适应"涂保防一体化"招标需求,助力市场份额和品牌影响力的提升。此外,公司在行业内首提"大零售"(即全品、全渠道、全层级的一体化大零售),有望加强市场全层级的深度覆盖。考虑到行业上半年价格竞争激烈,我们下调盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为0.28元、0.36元,对应PE分别为23.4x、18.1x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:地产与基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、防水业务开拓不及预期、应收账款计提减值风险