兖矿能源(600188):煤炭业务产销量增长明显,煤化工业务降本增效出色

事件:兖矿能源发布2024年半年度报告:2024年上半年公司实现营业收入723.12亿元,同比减少24.07％,归母净利润为75.68亿元,同比减少31.64％,扣非后的归母净利润为72.98亿元,同比减少27.37％。基本每股收益为1.02元,同比减少32.41％,加权平均净资产收益率为10.05％,同比减少2.11pct。

   分季度看,2024年第二季度,公司实现营业收入326.78亿元,环比减少17.55％,同比减少27.72％;实现归母净利润38.12亿元,环比增加1.46％,同比减少17.34％;实现扣非后的归母净利润36.31亿元,环比减少0.98％,同比减少15.22％。

   点评:煤炭业务自产煤产销量增长,Q2吨煤毛利回升。1)产销量:根据公司2024半年报,2024年上半年公司自产煤产量为6908万吨(同比+8.20％),商品煤销量为6788万吨(同比+2.93％),其中自产煤销量为6376万吨(同比+8.97％),贸易煤销量为412万吨(同比-44.62％)。2024年Q2公司自产煤产量为3444万吨(环比-0.55％),商品煤销量为3369万吨(环比-1.44％),其中自产煤销量为3263万吨(环比+4.81％),贸易煤销量为106万吨(环比-65.15％)。2)售价与成本:2024年上半年公司煤炭平均销售价格为697.62元/吨(同比-23.55％),其中自产煤平均售价为668元/吨(同比-22.10％),贸易煤售价为1163元/吨(同比-13.79％);公司煤炭平均销售成本为406元/吨(同比-14.34％),其中自产煤平均销售成本为360元/吨(同比-1.40％),贸易煤成本为1124元/吨(同比-15.73％)。2024年Q2,公司煤炭平均销售价格为668元/吨(环比-8.16％),其中自产煤平均售价为660元/吨(环比-2.35％);公司煤炭平均销售成本为366元/吨(环比-17.85％),其中自产煤平均销售成本为351元/吨(环比-4.64％)。3)盈利:2024年上半年公司煤炭业务实现吨煤毛利292元/吨(同比-42.98％),其中自产煤吨煤毛利为308元/吨(同比-37.45％),贸易煤吨煤毛利为39元/吨(同比+151.93％)。2024年Q2公司煤炭业务 实现吨煤毛利302元/吨(环比+7.18％),其中自产煤吨煤毛利为309元/吨(环比+0.40％)。

   总体来看,2024年上半年公司煤炭业务实现营业收入473.51亿元(同比-21.31％),煤炭业务营业成本为275.55亿元(同比-11.83％),煤炭业务实现毛利197.96亿元(同比-31.54％),自产煤毛利率为46.13％(同比-11.31pct)。

   煤化工业务成本管控出色,分部盈利同比增长。1)产销量:根据公司2024年半年报,2024年上半年公司煤化工产品总产量为418.1万吨(同比+0.84％),销售量为374.7万吨(同比-1.00％),其中甲醇产量为199.3万吨(同比+3.48％),销量为190.8万吨(同比+0.05％);醋酸产量为50.9万吨(同比-11.94％),销量为33.7万吨(同比-7.67％)。2)售价与成本:2024年上半年公司煤化工产品平均售价为3339.47元/吨(同比-0.44％);

   公司煤化工产品平均销售成本为2708.30元/吨(同比-4.10％)。其中甲醇平均售价为1835.95元/吨(同比+0.15％),平均销售成本为1551.89元/吨(同比-16.16％);醋酸平均售价为2670.62元/吨(同比+3.37％),平均销售成本为2347.18元/吨(同比-5.33％)。3)盈利:2024年上半年公司煤化工业务实现单位毛利631.17元/吨(同比+19.03％),甲醇单位毛利284.07元/吨(同比+1693.28％),醋酸单位毛利323.44元/吨(同比+210.67％)。

   总体来看,2024年上半年公司煤化工业务实现营业收入125.13亿元(同比-1.44％),营业成本为101.48亿元(同比-5.06％),实现毛利23.65亿元(同比+17.84％),毛利率为18.90％(同比+3.09pct)。

   发布中期分红,高分红彰显发展信心。分红方面,根据公司2024年半年度利润分配方案公告,拟派发半年度每股现金红利0.23元(含税),现金分红总额(含税)为23.09亿元(含税),以2024年8月30日收盘价14.20元/股计算,股息率为1.62％,占公司当期实现归母净利润的30.51％。

   盈利预测与投资建议。我们推荐兖矿能源基于以下三个方面:1)作为华东地区最大煤炭生产企业,资源储量丰富。2)公司拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链,煤化工业务发展较为成熟。3)公司积极部署国内外协同发展战略,为澳大利亚最大专营煤炭生产商。我们预计2024-2026年公司实现营业收入1459.03亿元、1510.48亿元和1570.41亿元,归母净利润为152.86亿元、158.80亿元和163.02亿元,EPS(摊薄)为1.52元、1.58元和1.62元,以2024年9月2日收盘价14.63元/股对应PE为9.3x/9.0x/8.7x,维持公司"增持"评级。

   风险提示:重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严。