中国化学(601117):现金流承压,实业项目稳步推进

2024H1归母净利润同比-3.63％、略低于预期。2024H1公司营业总收入910亿,同比-0.34％;归母净利润28.4亿,同比-3.63％,略低于预期,主要系公司24Q2收入下降及非经常损益亏损扩大影响,非经常损益-2.11亿,去年同期-0.02亿,扣非净利润30.5亿,同比+3.46％。2024H1公司毛利率、归母净利率分别为9.39％、3.12％,同比分别+1.06pct、-0.11pct。期间费用率合计为5.03％,同比+0.87pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.01pct、+0.37pct、-0.05pct、+0.56pct。

   2024H1公司资产及信用减值损失0.94亿,占比营收较去年同期持平。分季度看,24Q1/Q2分别实现营收452亿/459亿,同比+5.54％/-5.53％,实现归母净利润12.2亿/16.2亿,同比+9.50％/-11.58％。

   化工主业稳定增长,基建工程有所放缓。分板块看,1)工程板块,24H1化学工程收入739亿,同比+4.32％,毛利率同比+0.84pct至9.89％;基础设施实现收入101亿,同比-20.23％,毛利率同比-0.63pct至5.80％。2)实业及新材料板块实现收入44.4亿,同比+6.63％,毛利率同比+5.75pct至9.60％。3)现代服务业板块实现收入7.47亿,同比-52.95％,毛利率同比+4.79pct至9.48％。4)环境治理板块实现收入11.2亿,同比-22.39％,毛利率同比-0.24pct至8.31％。分地区来看,公司境内业务收入697亿,同比-3.17％,毛利率同比+0.89pct至9.19％,境外业务收入207亿,同比+10.04％,毛利率同比+1.48pct至10.10％。

   经营活动现金流同比少流入48.0亿。公司24H1经营活动现金流净额为-45.7亿,去年同期为2.3亿,同比少流入48.0亿,主要系所属财务公司吸收存款减少等所致。24H1收现比90.2％,较去年同期+17.6pct,应收票据及应收账款同比增加38.0亿,存货同比增加0.03亿,合同资产增加56.9亿,其他应收款同比增加11.4亿,合同负债减少0.07亿。付现比93.2％,同比+13.7pct,预付款项同比减少11.3亿,应付票据及应付账款同比增加73.6亿。

   实业项目持续推进,助力公司打造第二增长曲线。公司大力探索"技术+产业"的一体化开发模式,主攻卡脖子技术,拓展新材料行业高附加值产品领域,己二腈、气凝胶、PBAT有序生产,2024年上半年公司在运实业项目实现"安稳长满优"运行,产品质量合格,无非计划停车,天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行;华陆新材积极开拓市场,完成表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产。我们认为公司实业项目持续推进,助力公司打造第二增长曲线。

   投资分析意见:下调24-26年盈利预测,维持"买入"评级。化债背景下基建投资节奏放缓,公司订单结转节奏预计同步减弱,下调24-26年归母净利润,预计公司2024-26年归母净利润分别为57.9亿/62.5亿/66.9亿(24-26年原值分别为60.4亿/65.9亿/72.4亿),同比增长6.7％/8.0％/7.0％,对应PE分别为7X/7X/6X,我们认为公司实业项目有序推进,未来有望逐步贡献利润,助力第二增长曲线,综合考虑维持"买入"评级。

   风险提示:新签订单落地转化不及预期;己二腈等实业投资进展、回报不及预期等。