索菲亚(002572):整装、整家及米兰纳贡献增长动能,收入体现较强韧性,盈利表现超预期!-2024年中报点评

公司公告2024年中报,盈利表现超预期!2024H1实现收入49.29亿元,同比增长3.9％,归母净利5.65亿元,同比增长13.0％,扣非净利润5.31亿元,同比增长13.4％;2024Q2单季收入28.18亿元,同比下滑4.1％,归母净利3.99亿元,同比增长1.0％,扣非净利润3.75亿元,同比下滑0.9％。

   整装、整家及米兰纳贡献增长动能,收入体现较强韧性。

   1)零售渠道:索菲亚整家带动客单价提升,米兰纳加速渠道下沉。索菲亚品牌2024H1实现收入44.43亿元,同比增长3.9％,随着套餐营销逐步深化,客单值持续向上对冲客流压力,2024H1公司客单价已提升至23679元,2024H1公司橱柜、木门收入分别同比增长26.8％、17.7％,预计主要为整家战略带动。米兰纳品牌2024H1实现收入2.39亿元,同比增长42.6％,单Q2收入1.39亿元,同比增长26.3％,米兰纳仍处于渠道开拓期,2024H1新增16个经销商,41家门店,逐渐贡献收入增量;品牌下沉蓝海市场,整家营销战略升级,有望接力成为公司新的增长曲线。司米品牌全新定义"高端整家定制",全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级,加码设计师渠道建设,推动品牌整合高端消费需求及触达精准客户。华鹤品牌继续坚定东方美学,始于木作,打造具有东方意境的高端整家定制。

   2)整装渠道:客户开拓+品类延伸,整装延续高增。2024H1整装渠道实现收入9.82亿元,同比增长43.6％,单Q2实现收入6.09亿元,同比增长33.1％。

   截至2024年6月底,公司集成整装事业部已合作装企数量256个,覆盖全国189个城市及区域。未来整装渠道将持续开拓合作装企,扩大业务覆盖范围,同时不断深化现有合作装企业务,加快全品类产品布局。

   3)大宗渠道:严控风险稳步推进,出海打开增长空间。2024H1大宗渠道实现收入7.33亿元,同比增长14.7％,单Q2实现收入3.73亿元,同比增长7.2％。公司不断优化大宗业务客户结构,巩固发展与优质地产客户的合作,优质客户收入贡献持续保持稳定,并与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系。此外公司积极开拓海外市场,已拥有27家海外经销商,并通过与顶级开发商和承包商合作,为全世界超过30个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案,打开增长蓝海。

   降本增效效果显著,毛利率改善明显!公司2024H1净利率为12.1％,同比提升1.2pct,其中单2024Q2净利率为14.9％,同比提升1.0pct,盈利能力改善明显。1)毛利率:公司2024H1毛利率为35.8％,同比提升1.0pct,其中单2024Q2毛利率为38.1％,同比提升2.4pct,环比提升5.5pct24H1毛利率为35.8％,同比提升1.0pct,其中Q2毛利率38.1％,同比提升2.4pct,毛利率改善明显,主要得益于高毛利率的柜类产品占比提升、上游供应链成本压降、爆品带动板材利用率提升及内部降本增效。2)费用率:公司2024H1期间费用率为20.9％,同比下降0.8pct,其中单2024Q2期间费用率为19.8％,同比提升0.6pct,分拆来看,公司2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0％/7.0％/3.9％/0.0％,分别同比变动-0.1/+0.0/-0.1/-0.6pct;单2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9％/6.2％/3.7％/-0.1％,分别同比变动+0.5/+0.5/-0.0/-0.3pct。2024Q2费用率略有提升,主要系费用投放相对刚性且前置,而收入受到外部环境影响出现下滑。

   前瞻布局存量市场,打造增长新动能。1)产品端,公司自2022年开始逐步推出索菲亚橱柜、系统门窗、卫浴、厨电等全新品类,抢占旧改流量中的高频需求产品,通过产品迭代升级、系统提效、产能扩充、物流整合等提高供给效率;2)渠道端,公司不断增强与装企的合作,通过公司直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透,打造装企渠道的整家定制模式,并持续开发出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等全新业务模式,以用户为中心,以社区服务中心为支撑,提供全装修生命周期产品及服务,抢占毛坯、旧改市场。

   地产支持及以旧换新政策持续出台,存量家居需求有望激活。公司"多品牌、全品类、全渠道"战略不断深化,整家套餐营销拉动客单价向上,整装、拎包等多渠道发力抓取客流,米兰纳等新品牌打造拓宽覆盖人群,分销模式创新激发终端活力。考虑到地产及消费力较为疲软的外部环境,虽然毛利率有所改善,预计收入端表现低于我们此前预期,因此我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测至13.21/14.05/15.34亿元(前值为14.76/16.34/18.12亿元),分别同比增长4.7％/6.4％/9.2％,对应PE为10X/9X/9X,估值性价比充足,维持"买入"评级!风险提示:终端需求疲软,地产政策波动。