共创草坪(605099):美欧区域增长迅猛,休闲草、运动草并驾齐驱,盈利改善趋势显著!-2024年中报点评

公司发布2024年中报,利润表现超预期。2024H1实现收入15.09亿元,同比增长18.8％,归母净利2.83亿元,同比增长25.1％,扣非净利润2.78亿元,同比增长27.7％;2024Q2单季收入8.21亿元,同比增长15.4％,归母净利1.62亿元,同比增长22.1％,扣非净利润1.61亿元,同比增长19.9％。考虑2023Q2汇兑基数较高,若剔除该影响,预计2024Q2归母净利润同比增长40％以上。

   休闲草、运动草并驾齐驱,后续收入增速有望收敛于销量。1)人造草坪:2024H1公司休闲草、运动草分别实现收入11.03、2.68亿元,分别同比增长18.5％、20.2％,人造草坪销量4648万平,同比增长25.5％,公司收入增速略慢于销量,主要系2023年价格经历几轮调整,2024H1价格同比基数较高所致,随着2023H2价格基数逐渐走低,预计2024H2收入增速有望收敛于销量。休闲草方面,品类渗透率持续提升,公司加大对欧美重点市场的资源投入与洞察分析,进一步开发新客户、新渠道,抢占市场份额,北美、欧洲等区域实现高速增长,中东等区域受外部环境影响,短期增长承压;运动草方面,公司积极开拓南美等新兴市场,采取一定价格促销,叠加赛事需求刺激,运动草增长迎来恢复。2)铺装服务及其他产品:2024H1实现收入1.31亿元,同比增长22.5％。公司积极开拓仿真植物等新兴品类,低基数下收入实现高增,草丝等产品亦实现不错增长。

   销售区域结构调整,及越南基地经营质量提升,带动盈利改善趋势明显。公司2024H1净利率为18.8％,同比提升0.9pct,其中单2024Q2净利率为19.7％,同比提升1.1pct,环比提升2.1pct。

   1)毛利率:2024H1公司将售后服务费从销售费用中调整到营业成本,若剔除该因素影响,公司2024H1毛利率31.3％,同比基本持平,其中2024Q2毛利率32.0％,同比、环比分别提升1.6pct、1.5pct,主要得益于高毛利率欧美区域占比提升,越南基地产能爬坡、效率提升及费用控制改善。

   2)期间费用率:还原售后服务费统计口径后,公司2024H1期间费用率为9.2％,同比下降1.1pct,其中单2024Q2期间费用率为8.5％,同比提升1.6pct,环比下降1.5pct。分拆来看,公司2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8％/3.8％/2.9％/-2.3％(还原售后服务费统计口径后),分别同比变动-0.3/-0.1/-0.4/-0.3pct;单2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5％/3.5％/3.0％/-2.6％,分别同比变动-0.2/-0.0/-0.3/+2.1pct,分别环比变动-0.6/-0.6/+0.3/-0.5pct。随着公司收入规模效应强化,费用率有所改善,但由于2023Q2汇兑收益基数较高,导致财务费用率增加较为明显。

   越南产能持续扩张,奠定未来增长基础。公司拥有国内5600万平+越南6000万平产能,目前越南基地处于满产状态,收入占比约60％,越南三期规划产能4000万平已于2024Q2开工建设,随着越南三期投产,公司产能有望达到1.56亿平,充分保障后续增长的稳定供应。越南基地供应高毛利率的欧美区域具备关税优势,且可享受两免四减半所得税优惠,目前越南一期、二期均处于减半征收所得税阶段,且越南三期投产后,头两年可享受零所得税优惠,盈利优势显著。随着越南产能占比的提升,公司盈利中枢有望上行。

   公司为全球人造草坪行业龙一,受到国际权威体育组织认证背书,产品、渠道及品牌竞争力领先,持续整合行业。越南基地成本优势显著,后续越南三期产能投放,为公司增长保驾护航,同时有望带动盈利中枢向上改善。

   股票期权+限制性股票+增长分享激励三箭齐发,深度绑定员工利益,彰显长期增长信心!维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为5.14/6.18/7.42亿元,分别同比增长19.2％/20.3％/19.9％,当前市值对应2024-2026年PE分别为15/12/10X,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险,人民币升值风险,海运费价格上涨风险。