歌力思(603808):国内业务快速增长,海外业务亏损致业绩承压

公司发布2024年中报,国内业务表现较好,海外亏损致整体业绩仍然承压。公司上半年收入14.5亿元,同比增长5％,其中,国内业务收入增长接近15％。归母净利润5855万元,同比下降47％;扣非归母净利润5575万元,同比下降44％。单二季度收入7亿元,同比下降1％,其中国内业务增长9％。归母净利润2936万元,同比下降53％。公司收入表现较好,但利润低于预期,主要是因海外业务拖累加大导致,二季度海外业务亏损比去年同期增加超3千万,而国内业务二季度利润并未下降。

   分品牌看,多品牌持续快速增长,毛利率改善明显。1)主品牌收入增长20％以上。

   ELLASSAY品牌实现收入5.8亿元,同比增长21％,品牌毛利率下降1.1pct至69.2％,门店数量比23年末净减少1家至300家,直营店和加盟店分别为197/103家。2)Laurel增长势头依旧强劲。Laurel收入2亿元,同比实现28％的快速增长,品牌毛利率下降5pct至71％,门店数量比23年末净减少3家至84家,直营店和加盟店分别为71/13家。3)EdHardy毛利率改善明显。EdHardy收入下滑20％至1.3亿元,毛利率增长3pct至62.2％,门店数量比23年末净减少6家至89家,直营/加盟店分别为57/32家。4)IRO品牌国内高增长,接近海外地区收入体量。IRO品牌收入下滑17％至2.9亿元,主要是由于海外市场下滑导致,中国区业务仍有强劲增长。上半年中国区收入1.3亿元,同比增长20％,接近海外地区收入体量。品牌毛利率增长2pct至62.2％,门店数量比23年末净减少3家至109家,直营/加盟店分别为107/2家。5)self-portrait收入持续上升。

   self-portrait收入2.4亿元,在高基数上实现了12％的增长,品牌毛利率略降0.3pct至82.3％,门店数量比23年末净增加5家至61家,全部为直营门店。

   分渠道看,线上表现优于线下,线下直营优于加盟。上半年直营渠道收入12.6亿元,同比增长15％,毛利率同比下降0.5pct至72.1％。经销渠道收入1.8亿元,同比下降31％,毛利率同比下降1.5pct至51％。分线上线下看,整体线上实现收入2.6亿元,同比增长33.2％,占比达到17.9％,同比提升3.7pct,毛利率提升3.9pct至63.8％。线下收入为11.8亿元,同比增长1％,毛利率提升0.5pct至70.8％。

   毛利率同比改善明显,海外亏损拖累净利率,存货管控整体稳定。24年上半年,毛利率同比提升1.7pct至69.2％,主要得益于公司进一步优化供应链效率,成本同比有下降。销售费用率提升4.7pct至50％,主要因人工费用、店铺费用有增加,同时公司加大广告推广力度导致品牌推广费用有增加。管理费用率同比稳定在8％,最终归母净利率下降3.9pct至4％。存货同比23年底基本持平,稳定在9.4亿元,管控良好。经营性活动现金流量净额为1.6亿元,同比下降42％,主要系销售费用上涨导致支付费用增加,同时由于2023年业绩大幅好于2022年,业绩奖金大幅增长。

   公司以"成为有国际竞争力的高端时装品牌集团"为战略目标,主品牌持续稳健增长,收购品牌展现发展潜力。但考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定,对公司IRO品牌的销售仍有影响,或拖累公司整体业绩表现。我们下调公司24-26年的盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为1.6/2.3/2.7亿元(原为2.2/3.2/3.7亿元),对应PE分别为15/10/9倍。由于24年为海外业务调整压力较大的年份,短期压力释放后25年的业绩增长更具参考意义,因此采用25年业绩及估值为参考。考虑到可比公司25年平均PE为11倍,给予公司25年11倍PE,目标市值25亿元,相比当前仍有5％以上的上涨空间,从"买入"下调至"增持"评级。

   风险提示:销售恢复不及预期风险,库存增加风险,行业竞争加剧风险。