晶澳科技(002459):24H1盈利能力承压-中报点评

1H24业绩承压根据公司半年报,1H24实现营业收入373.57亿元,同降8.54％;归母净利-8.74亿元,同降118.16％;其中,24Q2营业收入213.85亿元,同/环比+5.02％/+33.9％,归母净利-3.91亿元,同/环比-117.54％/+18.94％,业绩承压主要系产业链价格下降与存货跌价准备大幅上升。考虑到光伏产业链价格持续下滑,我们下调公司组件业务价格、毛利率及出货量假设,下调公司24/25/26年EPS至-0.45/0.64/0.94元(前值1.91/2.38/2.60元),参考Wind一致预期,可比公司25年均值11倍PE。考虑到公司一体化组件龙头地位突出,看好公司保持行业领先地位,给予公司25年17倍PE,对应目标价10.88元(前值19.1元),维持"增持"评级。

   产能持续释放,海外出货占比较高根据公司产能规划,24年末组件产能超100GW,硅片与电池产能达组件产能的80％,其中N型电池57GW。公司加大海外市场开拓力度,1H24电池组件出货超38GW(含自用1GW),同比增长58.7％以上,其中组件海外出货占比约54％。受光伏行业供需错配,产业链价格持续下跌影响,公司盈利承压,1H24光伏组件毛利率4.53％,同降14.13pct。分地区看,1H24境内/境外毛利率分别为-11.32％/13.46％,同降26.97/7.67pct,公司具备全球市场渠道优势和品牌优势,海外出货占比提升有望提升整体盈利能力。

   持续技术创新引领行业公司1H24研发投入19.59亿元,占营业收入5.24％。电池方面,公司N型倍秀(Bycium+)电池量产转换效率已达26.5％,HJT皓秀(Hycium)电池中试线转换效率稳步提升,并积极储备全背接触电池、钙钛矿及叠层电池等技术。组件方面,公司对DeepBlue4.0Pro产品进行技术和性能升级,发布了海上光伏系列产品、0BB电池高效组件解决方案、基于Bycium+电池技术的单玻防积灰组件,有助于满足客户需求。

   成本控制能力较强公司成本控制能力较强,24Q2期间费用率为4.78％,环比下降3.63pct,其中销售/管理费用率0.94％/2.15％,环比下降1.26/1.78pct。公司上半年新增借款245亿元,资产负债率提升至70.95％,有助于促进现有业务持续稳定发展,有望支撑公司穿越行业周期底部。

   风险提示:组件价格波动超预期;下游需求不及预期等。