浙江正特(001238):爆款星空篷大幅增长,新爆款试销成功

事件概述

   24H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为7.55/0.43/0.50/1.26亿元,同比增长4.90％/2.22％/-6.80％/33.83％,非经主要为持有交易性金融资产产生的公允价值变动亏损(23/24H1分别亏损0.17/0.10亿元);经营性现金流高于归母净利主要由于应付项目增加。24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.98/0.22/0.22亿元、同比增长7.87％/11.99％/-37.43％,扣非净利下降主要由于汇兑收益下降(23/24Q2约为0.23/0.01亿元),剔除汇兑收益及信用减值损失(23/24Q2为0.15/0.03亿元)影响后24Q2扣非净利0.24亿元,同比下降11％。

   分析判断:

   爆款星空篷大幅增长。(1)分产品来看,遮阳制品/休闲家具/其他收入(材料、出租及电费收入)分别为6.65/0.37/0.54亿元,同比增长3.37％/-11.19％/51.47％,其中,爆品星空篷产品收入为3.94亿元,同比增长47.9％,处于增长红利期;剔除星空篷其他遮阳制品收入下降28％。(2)分地区来看,内销/外销收入分别为0.52/7.03亿元,同比增长39.62％/2.98％。

   24Q2净利率增幅低于毛利率主要受汇兑收益下降影响。(1)2024H1毛利率为27.93％,同比增长1.94PCT,其中,遮阳制品/休闲家具/其他的毛利率同比增加2.5/-2.3/2.0PCT。归母净利率为5.67％,同比下降0.15PCT。从费用率来看,24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.73％/7.04％/3.38％/-0.80％,同比上升0.37/0.96/-0.29/2.36PCT,财务费用率增加主要由于汇兑收益减少。其他收益、投资净收益占比合计下降0.48PCT;公允价值变动损失/收入同比减少1.27PCT;资产减值损失同比下降0.38PCT;信用减值损失同比下降1.71PCT;所得税率同比增长1.14PCT;少数股东损益占比同比增长0.53PCT。(2)24Q2毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为29.71％/5.42％/5.5％,同比增长2.28/0.20/-4.0PCT。从费用率来看,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.09％/7.37％/3.38％/-1.02％、同比增长1.04/0.88/-0.69/6.21PCT。其他收益占比同比下降0.55PCT;投资净收益占比增长0.55PCT;公允价值变动净收益占比同比增长4.76PCT;资产减值损失占比同比下降0.81PCT;信用减值损失占比同比下降3.24PCT;所得税占比同比增长2.6PCT;少数股东损益占比同比增长0.66PCT。公司库存减少。24H1公司存货为3.44亿元,同比下降27.20％,存货中原材料/在产品/库存商品占比 为15.9％/13.0％/71.1％,同比增长-32.3％/-664.7％/-4.9％。公司存货周转天数104天,同比增加3天;应收账款周转天数43天,同比增加7天。应付账款周转天数39天,同比增长9天。

   投资建议

   我们分析,(1)短期来看,伴随海外休闲家具行业去库存,下半年有望迎来订单复苏,同时公司爆款产品星空篷仍处于增长红利期,下半年有望维持较快增长;新爆款产品试销售取得积极反馈,储物箱、家具套组等上市后获得消费者和大客户高度认可,频繁售罄,有望带来新增量;(2)中期来看,公司IPO募投项目产能逐步释放,且伴随智能化改造及原材料费用下降,毛利率有望提升;(3)长期来看,公司成长驱动在于星空篷替代木制产品、渗透率进一步提升,电商渠道拓展,以及客户采购份额提升。考虑海外需求放缓,下调24/25年收入预测16.6/19.9亿元至12.29/14.66亿元,新增26年收入预测16.95亿元;下调24/25年归母净利预测1.32/1.63亿元至0.7/0.98亿元,新增26年净利预测1.22亿元;对应调整24/25年EPS预测1.20/1.48元至0.64/0.89元,新增26年EPS1.11元。2024年9月2日收盘价21.17元对应24-26年PE分别为33/23/19X,维持"买入"评级。

   风险提示

   海运影响发货延迟;原材料价格波动风险;工厂爬坡不及预期;系统性风险。