东鹏饮料(605499):规模效应显现,业绩再次超预期

事件:公司发布2024年半年报。2024H1,公司实现营业收入78.73亿元,同比增长44.19％;实现归母净利润17.31亿元,同比增长56.17％;实现扣非归母净利润17.07亿元,同比增长72.34％。其中,Q2单季度实现营业收入43.91亿元,同比增长47.88％;实现归母净利润10.67亿元,同比增长74.62％;实现扣非归母净利润10.82亿元,同比增长101.51％。业绩超出业绩预告上限。此外,公司宣告向全体股东派发中期股息每10股现金25元(含税),每10股转增3股,现金分红率为57.79％。

   核心单品持续放量,第二曲线加速成长。网点扩张稳扎稳打,单点卖力显著提升。分产品看,东鹏特饮收入68.55亿,同比增长33.49％,Q1/Q2分别增长30.11％/36.42％;第二曲线补水啦销售情况首次单列,H1实现收入4.76亿元,同比增长281.12％,推测Q2呈加速放量;其他饮料上半年收入5.31亿元,同比增长172.16％。拆开量价来看,上半年东鹏特饮/东鹏补水啦的销量分别增长32.96％/342.06％,吨价则分别+0.40％/-13.79％。分渠道看,经销/线上/直营占比分别为87％/2％/11％,增速分别为40.46％/96.56％/69.10％;经销分区域看,广东/华东/华中/广西/西南/华北占比分别为27％/15％/14％/7％/12％/13％,增速分别为14％/54％/52％/10％/76％/99％,其中,广东电商归入全国线上口径计算影响表观增速。截至报告期末,公司经销商合作伙伴已达2982家(+6.65％),销售网络覆盖全国逾360万家(+9.09％)有效活跃终端门店,累计不重复触达终端消费者超2.1亿,单点卖力提升近30％。

   规模效应显现,叠加成本红利,盈利能力提升。2024H1/Q1/Q2,公司综合毛利率分别为44.60％/42.77％/46.05％,同比+1.50/-0.76/+3.30pct;净利率分别为21.98％/19.07％/24.29％,同比+1.69/-0.90/+3.72pct。毛利率大幅提升主要因规模效应,以及部分核心原材料价格下降(主要是白砂糖价格Q2呈大个位数下降)。费用率有所下降,主要因经营杠杆以及销售费用部分前置影响。Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.33％/2.48％/-1.35％,分别同比-1.59/-0.81/-1.37pct。

   盈利预测及估值:预计公司2024-2026年营业收入分别为152.59/187.97/228.56亿元,同比增长35.48％/23.19％/21.60％;归母净利润分别为29.69/36.66/44.31亿元,同比增长45.53％/23.49％/20.87％;对应当前股价的PE分别为32/26/22倍。考虑到公司全国化扩张势能高涨,消费群体扩容,第二发展曲线进展顺利,盈利能力显著提升,给予2024年30-35倍估值,对应目标价为223-260元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;新品推广不及预期;食品安全问题。