江中药业(600750):H1业绩保持平稳,OTC毛利提升

事件:公司近期发布2024半年报,2024H1公司实现营收21.73亿元(-8.02％),归母净利润4.89亿元(+8.66％);其中2024Q2实现营收9.45亿元(-7.08％),归母净利润2.22亿元(+7.11％)。公司拟分配半年度利润,每股派发现金红利0.50元(含税),若以2024年半年度末公司总股本为基数计算,本次现金分红金额占2024年半年度归母净利润的64.36％。

   OTC稳中有进,大健康业务边际承压,处方药业务恢复超出预期。公司围绕主责主业,强化品牌势能,提升创新效能,增强核心功能和核心竞争力。OTC业务2024H1实现营收17.25亿元,同比2.64％,毛利率同比增加2.20个百分点。公司坚持"大单品、强品类"的策略,建立以大单品为核心的产品群,拓展优势品类矩阵。脾胃品类,围绕江中构建品牌,打造美食伴侣新概念;肠道品类,通过乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)建立肠道健康治养组合。咽喉咳喘品类,以草珊瑚含片、复方鲜竹沥液为核心,构建品类集群,复方鲜竹沥液2023年销售额过亿,2024H1收入同比增长超30％,占据更大市场份额。补益维矿品类,围绕多维元素片开展品牌一体化共建,延展补气补肾中药滋补产品。

   大健康业务2024H1实现营业收入1.94亿元,受行业竞争加剧及公司重新梳理业务发展定位、优化组织架构等因素影响,同比下降41.74％。重点围绕高端滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌、肝健康品类肝纯片,构建品类集群,推进数字化转型,推动多品类发展。

   处方药业务受部分产品集采未中标后的市场收缩及集采中标后的价格下降影响,H1收入2.36亿元(-27.79％)。在常态化集采等政策背景下,公司处方药业务积极适应行业变化,不断强化合规管理。通过市场二次开发、渠道管理、学术背书等举措,降幅较Q1大幅减小,预计下半年营收降幅进一步缩小。

   公司费用控制加强,费用率和销售费用率下降,研发费用率持续提升。2024H1期间费用率41.04％,同比下降2.67个百分点。其中销售费用率从23年的38.97％降至35.94％,降低3.03个百分点;管理费用率从3.93％至3.98％,基本持平。研发费用率从1.94％提升至2.99％。公司以科技创新驱动产业发展。公司参与项目获国家科学技术进步奖二等奖,并与多所大学开展进一步合作,依托重点实验室引进双栖优聘人才。围绕"提质增效重回报"行动方案,公司推进智能化改造和现代基地建设,实现公司的技改升级和数字化转型。

   稳定高分红,共享发展福利。华润入主以来,2019-2020年公司分发一次股利,2021-2023年公司保持每年三季度和年度分发现金红利;若将当年已实施的股份回购金额视同现金分红并纳入该年度现金分红比例计算,2021-2023年公司的年度现金红利,占当年归母净利润的122.80％/121.46％/115.52％,2019-2023期间总分红占总归母净利润比例超90％,近三年半累计分红占比约107.7％。

   投资建议/盈利预测:考虑到公司OTC和大健康业务依旧稳健,且公司维持高分红。预期公司2024-2026年营业收入为45.35/51.45/58.33亿元;归母净利润为7.86/9.37/10.86亿元。EPS分别为1.25/1.49//1.73元;对应PE分别为16.55/13.88/11.97倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:政策风险,产品推广不及预期,研发不及预期,竞争加剧。