酒鬼酒(000799):Q2收入降幅环比收窄,营销改革成效显现-24H1业绩点评报告

24H1/Q2公司实现营业总收入9.94亿元(-35.50％)/5.00亿元(-13.27％);归母净利润1.21亿元(-71.32％)/0.48亿元(-60.87％)。

   公司持续推进营销模式转型,BC联动成效显著,终端扫码率提升,二季度收入降幅环比一季度显著收窄,改革成效显现。当前,内参动销略慢,省内红坛动销稳步增长/内品增速稳定,预计下半年整体业绩有望延续改善趋势。

   二季度降幅环比收窄,BC联动形成正向循环

   1)收入端:24H1公司白酒实现营业收入9.90亿元(-35.62％),量-18.77％/价-20.75％。二季度白酒收入降幅环比一季度显著收窄,主因终端建设成功逐步向客户回款效果转换,形成BC联动的市场正向循环。

   2)盈利端:24Q2公司毛利率/净利率-2.23/-11.59pct至75.59％/9.52％,毛利率受产品结构下滑影响(内参相对承压),净利率下降主因费用投放加大,其中24Q2销售/管理费用率+5.73/+0.96pct至35.45％/7.80％。24H1合同负债2.57亿元,同比23H1变动-1.90亿元,保证经销商良性周转。

   聚焦核心大单品,提升湖南大本营市场质量

   1)分产品:24H1内参/酒鬼/湘泉/其他/合计收入1.73/5.91/0.49/1.77/9.90亿元(-60.85％/-30.11％/+36.33％/-17.51％/-35.62％)。内参二季度恢复正常发货,但受次高端整体需求疲软压制,销售下滑显著,公司通过推广甲辰版优化价值链,但#预计内参全年收入仍然下滑。酒鬼系列围绕红坛大单品完善全国化布局,端午重视宴席政策推广,表现好于内参。内品在经历去年高增后,我们预计今年维持稳定。

   2)分区域:24H1省内/省外收入4.13/5.81亿元(-33.68％/-36.74％)。在当前环境下全国化扩张,公司主要聚焦湖南大本营市场,省外强化样板市场建设,上半年启动11个省内外样板市场。

   3)分渠道:24H1线上/线下渠道收入同比+1.8％/-38.5％至1.14/8.76亿元。公司持续优化经销商客户质量,强化终端服务效率,经销商数量较年初净减少473家至1301家。

   盈利预测及估值

   考虑到当前外部环境下内参销售依旧承压,渠道库存消化下报表端表现弱于动销,我们调整盈利预测,预计2024～2026年公司收入增速为-22.08％、3.37％、9.65％;归母净利润增速分别为-56.95％、14.76％、32.52％;EPS分别为0.73、0.83、1.10元,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;甲辰版内参销售超预期;旺季大单品动销加速。

   风险提示:市场拓展受阻,经济恢复不及预期。