凯文教育(002659):多元化教育业务布局,年内盈利拐点可期

海淀国资入股,多元化布局的教育集团。公司前身为中泰桥梁,2018

  年完成更名,聚焦K12学校运营。目前,公司的主要业务板块包括

  K12学校运营业务、产教融合业务以及培训服务业务。截至2023年年

  报,海国投通过接受委托+二级市场增持的方式,共控制公司股权

  30％,为公司控股股东,实控人为海淀区国资委。

   2024H1年公司营收同比稳增,盈利能力逐步恢复。

   业绩方面,2024H1公司实现营业收入1.52亿元,同比

  +18.92％;归母净利润-0.10亿元,同比+51.00％;扣非后归母净

  利润-0.11亿元,同比+47.52％。①分季度看,24Q1-Q2分别实

  现营收0.77/0.75亿元,分别同比+12.93％/25.76％,归母净利润

  分别为-0.04/-0.06亿元,分别同比+66.66％/+33.58％。②分业务

  看,公司教育服务/培训/租赁分别实现收入1.17/0.33/0.02亿

  元,分别同比+30.69％/-9.2296/+2.13％,核心业务教育服务保持

  稳健增长。

   盈利能力方面,①毛利率方面,2024H1年公司销售毛利率同比

  +5.66pct至27.75％,主要系营收占比77％的教育服务业务毛利

  率提升所致(35.36％/同比+7.38pct)。②费率方面,整体费用

  率同比-9.02pct至29.29％,其中销售/管理/财务费用率分别为

  1.43％6/16.16％/11.70％,同比-0.59pct-2.25pct-6.18pct。③净

  利率方面,净利率-5.26％,同比+10.23pct,盈利能力改善。

   教培政策进入稳定期,行业基本完成"筑底"。2月8日,教育部发

  布《校外培训管理条例(征求意见稿)》,明确规范了教培行业经营

  的一些具体范式。校外培训管理条例意见稿中删除了"双减"文件中

  "对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理,参照本意见有关规

  定执行"的表述,对于高中阶段学科类培训相关政策或出现转机,传.

  统教培业务供给或渐进式复苏。我们认为,此次征求意见稿是对"双

  减"的补充,而非颠覆,K9学科教育退出历史舞台基本已成定局,

  此稿更加强调教培机构的有序、理性、合理地运营,行业政策有望

  进入稳定期。根据教育部消息,截至2022年2月底,原12.4万个义

  务教育阶段线下学科类培训机构压减到9728个,压减率为92.14％,

  原263个线上校外培训机构压缩到34个,压减率为87.07％,"营转

  非""备改审"完成率达100％,预收费监管基本实现全覆盖,监管

  总额超过130亿元,所有省份均已出台政府指导价标准,收费较出台

  之前平均下降4成以上,25家上市公司均已完成清理整治,不再从事

  义务教育阶段学科类培训。在学科教培行业供给全面出清的背景下,

  "双减"政策驱动行业加速完成"筑底",教育公司已进入全面转

  型时期,2024H1年公司在新业务辅助下基本经营情况已相对稳定,

  有望在年内见证业绩企稳回升,盈利拐点或出现。

   K12业务构建业绩基石,朝阳学校招生有望提振公司毛利率。海淀凯

  文学校和朝阳凯文学校是K12教育服务运营的载体,持续构建多元化

  课程体系,打造过硬的口碑和品牌力,通过拓展课程、竞赛类课程等

  设置,致力于提升学生申请背景,持续向高水平竞赛冲刺形成了「社

  团+学科组+专业团队」"三位一体"的备赛结构。两所学校均已获得

  多项授权和认证,其中海淀凯文学校获得A-Level爱德思委员会和剑

  桥国际教育考试委员会双重认证,学生将拥有更广泛的学术选择,

  2024届海淀凯文学校美国前50高校录取率100％、前30高校录取率

  55％、英国G5录取率71％;朝阳凯文学校则通过了全球最大非营利

  性国际学校权威认证机构Cognia的官方候选资格审查。2023年秋

  季,朝阳凯文学校精品素质高中正式开学,有望借助海淀学校成功经

  验和品牌力,推动学校学生和师资规模扩大,进而提振公司业绩和

  盈利能力,带动公司扭亏为盈。

   素质教育业务持续创新,打造业绩新增长曲线。公司主要围绕两所凯

  文学校打造了凯文体育、凯文艺术及凯文营地。①体育:子公司凯文

  学信与北京市多个体育协会建立长期合作伙伴关系,为在校学生提供

  富有深度和广度的特色素质类课程;此外,凯文体育充分利用硬件和

  人才资源,全方位打造了以跨界冰雪营地活动、进阶式冰雪课程和专

  业性冰雪运动俱乐部为特点的服务体系。②艺术:朝阳凯文学校在高

  中阶段开设了国际艺术班(KAP)和国际音乐班(KMP)。③营地:

  开设了体育、艺术、科技等方向的营地项目。与学科培训不同,素质

  教育市场受众主要集中在幼儿园至初中阶段学生,且分类涉及面更

  育事业发展基本情况,我国幼儿园至初中阶段学生共2.01亿人,且家

  长对兴趣引导型素质教育日益重视,在受众高基数背景下,有望驱动

  素质教育渗透率进一-步提升,国内素质教育市场潜力值得期待,看好

  公司暑期素质教育业务带来业绩新增量。

   大力拓展职业教育业务,建立教育端与产业端的纽带。①教育端:

  与多院校合作建立了产业学院,办学层次覆盖了本科、高职和中职,

  产业学院主要合作内容包括专业申报、招生就业、实训室与平台建

  设、精品课程建设、竞赛辅导、实践教学、学生职业素养提升、实习

  实训等,截止2023年秋季,总在校人数超过4000人。②产业端:已

  先后与包括百度、腾讯、龙芯中科等在内的行业领先企业和产教融合

  领域合作伙伴签约合作。公司发展产教融合业务模式是与企业和高校

  合作,高校开设人工智能、大数据、元宇宙等新兴热门专业,公司

  为学校提供师资、实习实训渠道等,学生毕业后直接为企业输送人

  才,基于公司提供的服务,高校直接向公司付费,整体学生规模提

  升背景下,收入规模有望进一步做大。

   投资建议:作为A股稀缺的有国资背景的教育公司,公司蓄力筑造

  K12教育服务基本盘的同时,持续发力素质教育和职业教育业务,伴

  随教育政策企稳、公司口碑及品牌力提升、教育需求提振,公司业绩

  有望提振,年内或看到盈利拐点。预计公司2024-2026年归母净利润

  分别为0.06/0.35/0.68亿元,EPS分别为0.01/0.06/0.11元,对应目

  前PE分别为386/68/35倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:政策变动风险、国内外宏观环境变化、业务开展不及预期风

  险、出生率持续下降风险。