中国核电(601985):漳州1号年内投产,在建+核准核电超2000万千瓦-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,上半年实现营收374.41亿元,同比+3.15％．实现归母净利58.82亿元(扣非58.22亿元),同比-2.65％(扣非同比-1.13％)。

   24Q2单季度实现营收194.53亿元,同比+5.70％,实现归母净利28.23亿元(扣非27.78亿元),同比-6.50％(扣非同比-3.20％)。

   财务费用继续压降,现金流状况良好:24HI,公司ROE(加权)为6.36％,同比下降0.64pct。拆分来看,毛利率为47.51％,同比下降1.03pct;期间费用率为14.63％,同比下降1.32pct,其中财务费用率下降1.45pct至9.26％:双重作用下,归母净利润率为15.71％,同比减少0.94pct。现金流方面,24HI公司实现经营性净现金流195.71亿元,同比减少10.81％,主要系存货增加所致。

   核电受检修影响小幅波动,新能源量增价减:1)发电量:24HI,公司合计发电量为1052.95亿千瓦时,同比增长4.43％。其中,核电发电量为891.53亿千瓦时,同比下降1.24％．主要系秦山核电、三门核电、福清核电检修安排较上年同期增多。新能源发电方面,由于装机规模增加,24HI风电发电量为76.29亿千瓦时,同比增长50.50％;光伏发电量为85.13亿千瓦时,同比增长55.07％。2)上网电价:基于子公司口径,我们测算24HI公司核电上网电价(不含税,下同)为0.371元／千瓦时,同比小幅下降0.ll％。随市场化交易占比提升和新增平价项目并网,24HI公司新能源上网电价为0.385元／千瓦时,同比下降13.22％或0.059元／千瓦时。3)度电净利润:24HI,由于发电量和上网电价均有所下降,公司核电度电净利润为0.107元／千瓦时,同比减少3.08％或0.003元／千瓦时。公司新能源度电净利润为0.105元／千瓦时,同比下降32.4g％或0.051元／千瓦时。

   漳州1号机组预计年内投运,往建+核准核电装机规模达2064。l万千瓦:2024年,公司计划开展18次大修(2023年为17次),其中24HI已完成10次大修(23HI完成II次大修),预计下半年大修次数同比将有所增加。

   但考虑到漳州l号机组(121.2万千瓦)将于年内投产,有望对24H2发电量形成支撑。中长期来看,公司在建+核准装机规模达到2064.1万千瓦,占在运装机规模的87％,增长弹性大。基于在建项目的工程进度,我们预计25-29年公司分别新增核电装机121.2、139.0、631.5、250.3、129.1万千瓦。

   在建+储备项目丰富,支撑十四五末3000万千瓦新能源装机目标实现:24HI．公司新能源新增装机容量385.45万千瓦,其中风电新增160.77万千瓦,光伏新增224.68万千瓦。截至2024年6月末,公司新能源累计装机规模达到2237.04万千瓦,在运在建装机突破3600万千瓦,在建新能源项目数量超过130个。24HI,公司获取新能源指标577.56万千瓦,其中风电160.00万千瓦,光伏417.56万千瓦。在建+储备项目丰富,有力支撑公司十四五末3000万装机规模目标达成。

   战略性新兴产业＆海外业务取得新突破:在核电领域．2024年4月20日,全国首次批量生产碳-14同位素在公司控股的秦山核电实现,破解了国内碳-14同位素依赖进口的难题,实现碳-14供应全面国产化,目前公司计划每年碳-14产量不低于150居里,有望为公司贡献一定的经济效益。在新能源领域,2024年6月中核汇能完成哈萨克斯坦阿拜项目的股权交割,实现海外风电项目"零"的突破,为公司未来进军海外市场奠定基础。

   投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润109.18、119.70、130.23亿元,对应PE18.92x、17.26x、15.86x,维持推荐评级。

   风险提示:项目建设进度＆投产时间不及预期的风险;风、光资源波动的风险;电价超预期下行的风险等。