东鹏饮料(605499):利润略超预期,全年高增可期-半年报点评

事件:2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为78.73/17.31/17.07亿元(同比+44.19％/+56.17％/+72.34％)。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.91/10.67/10.82亿元(同比+47.88％/+74.62％/+101.51％)。公司拟每10股派发现金红利25元(含税),合计拟派发10亿现金红利(占24H1归母净利润57.79％),同时每10股转增3股,合计转增股本1.2亿股。

   量增驱动高增,补水啦增长明显。24H1东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料营收68.55/4.76/5.31亿元(同比+33.49％/+281.12％/+172.16％)。拆分量价看:1)销量分别为160.48/20.95/23.85万吨(同比+32.96％/+342.06％/+89.62％);2)吨价分别为4271/2271/2227元/吨(同比+0.40％/-13.79％/+43.53％)。24Q2东鹏饮料营收同比+36.42％,占比下降7.14pct至85.63％,东鹏饮料以外品类占比提升至14.37％。

   直营＆线上快速增长,经销商高质量增长。24Q2经销/直营/线上/其他营收37.35/5.21/1.21/0.07亿元(同比+44.45％/+66.36％/+94.56％/+35.60％),直营/线上快速增长(占比提升1.33/0.67pct)。24Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营营收11.93/6.57/5.37/2.76/5.33/5.52/1.21/5.15亿元(同比+17.38％/+58.12％/+49.38％/+19.16％/+80.57％/+102.19％/+94.56％/+64.54％),广东占比下降7.05pct,全国化稳步推进。经销商同比净增186家至2982家,平均经销商营收同比+38.58％至147.02万元/家,经销商量＆质齐增。24H1末终端网点超过360万家。

   盈利能力稳步提升,加大冰柜等费投。24Q2毛利率/净利率同比+3.30/+3.72pct至46.05％/24.29％,毛利率提升预计主要系原材料价格下降,净利率还受投资收益/公允价值变动收益减少影响。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.59/-0.73/-1.37至14.33％/2.06％/-1.35％;销售费用和管理费用率均有较大下降,但绝对值有所增加,销售费用增加主要系增加销售人员和冰柜投入,管理费用增加系管理人员薪酬/折旧与摊销/信息服务费等增加。

   投资建议:全年来看,能量饮料有望保持稳健增长,以能量饮料为核心,持续深耕饮料市场,开拓全国化渠道,夯实发展基础。第二曲线:随着公司渠道网点完善,新品有望复制成功模式(补水啦)实现快速起量,打造多元化产品矩阵,满足消费者多元化的需求,逐渐从单一品类向多品类发展。预计24-26年营收分别为152.29/193.63/244.85亿元,增速分别为35％/27％/26％,归母净利润为28.56/37.11/47.67亿元,增速分别为40％/30％/28％,对应PE分别为32/25/19X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;新品推广不及预期;原材料价格波动的风险;新品推广不及预期;区域扩张不及预期等。