爱柯迪(600933):2Q收入承压、盈利体现韧性,全球化蓄力成长

1H24业绩符合我们预期1H24实现收入32.49亿元,同比+23％;归母净利润为4.5亿元,同比+14％;扣非归母净利润为4.18亿元,同比+7％。

   对应2Q24实现收入16.07亿元,同比+16％,环比-2％;归母净利润为2.18亿元,同比-4％,环比-6％;扣非归母净利润为1.97亿元,同比-17％,环比-11％。1H24业绩符合我们预期。

   发展趋势燃油车销量承压、部分主机厂提货节奏波动致2Q收入环比下行,铝价上升压低盈利能力。收入方面,2Q24收入环比短期承压,我们认为主要系:1)国内燃油车市场承压,据Marklines,2Q24中国燃油车349.9万辆,同环比-12.3％/-4.1％。2)部分客户交付节奏季度间波动导致。公司中小件产品营收稳步提升,同时中大件产品伴随产能释放维持高增,公司半年报披露1H24新能源收入占比已超过30％。利润方面,2Q24毛利率为27.7％,同比-0.9ppt,环比-2ppt,主要系:1)2Q24铝价上涨;

   2)收入规模环比降低;3)海运费价格提升。研发费用率同环比+1.3/0.6ppt,主要系新项目开发前期投入加大。

   中小件经营韧性强,大件客户较为优质。我们认为,当前乘用车终端市场竞争激烈,赛道格局以及客户质量成为影响零部件企业盈利能力的关键因素。

   我们认为,1)中小件:公司是行业隐形冠军,客户为法雷奥、博世、大陆等全球头部零部件Tier1,且中小件本身小批量、多品种、管理难度大导致其利润率更高,竞争格局由极为分散逐步走向集中,公司订单较为充沛,中小件业务经营韧性强。

   2)中大件:新能源相关中大件行业需求过去几年增长迅速,但市场竞争从2023年起加剧。公司基于中小件积累的技术优势、客户基础拓展三电壳体等中大件产品,客户包括理想、头部Tier1,优质客户市场竞争力强、核心车型持续放量,带动公司中大件业务收入兑现度相对同业较强。

   海外三地产能布局持续完善,出海正扬帆。1)墨西哥:一期工厂(中小件)2Q23已经投产,二期工厂(大件)2023年启动、公司规划2Q25投产。2)马来西亚:2023年4月启动建设,2024年7月铝合金材料产线量产以保障原材料供应,公司规划4Q24部分锌合金零件产线量产。3)欧洲:在匈牙利注册成立了全资子公司,相关生产基地筹划中。我们认为海外建厂有助于公司加强在北美、东南亚、欧洲等主要市场的竞争力,打开长期发展空间。

   盈利预测与估值考虑行业竞争加剧,我们下调24/25年盈利预测4.2％/5.8％至10.5/12.4亿元。当前股价对应2024/2025年11.5/9.7xP/E。长期看好公司经营能力与出海潜力,维持跑赢行业评级,考虑板块估值中枢下移,下调目标价35.7％至18元,对应24/25年16.8/14.2xP/E,较当前股价有46.3％的上行空间。

   风险上游原材料涨价,海运运费涨价,汇率波动风险