格力电器(000651):业绩超出预期,Q2净利率再创新高-2024年中报点评

事件:24H1公司实现营收1003亿元(yoy+1％),归母净利润141亿元(yoy+12％),扣非归母净利润139亿元(yoy+15％)。24Q2实现营收637亿元(yoy-0.6％),归母净利润95亿元(yoy+10％),扣非归母净利润93亿元(yoy+12％),业绩增长超出市场预期。

   点评:收入分析:空调收入接近历史顶峰。1)空调:24H1空调收入780亿元(占比78％,同比增长11％,去年同期占比70％),上半年空调收入接近历史顶峰(19H1是793亿元),这一成绩是在渠道库存中性偏低的情况下取得的(与19年的情况截然相反)。第三方数据验证来看,公司24H1空调出货量同比+1％(内销量-3％,出口量+10％),同期公司线上/线下零售价格同比-3％/+1％。空调增速和三方数据偏离,推测可能一是出厂价上升幅度更高,二是三方数据统计口径偏差。2)其他业务:24H1其他业务收入(原材料贸易)98亿元(占比10％,同比下滑43％,去年同期占比是18％),材料贸易收入占比回归合理水平,公司进一步聚焦核心主业。

   盈利分析:Q2净利率创历史新高。24H1公司毛利率30.5％(yoy+1.7pcts),毛销差yoy+2.1pcts,空调毛利率34.8％(yoy-0.9pcts),国内/海外毛利率36.7％/18.2％(yoy-0.4/-1.7pcts)。综合毛利率提升但空调毛利率下降主要系:(1)Q2开始高价原材料逐步确认为营业成本;(2)其他业务(H1毛利率6.4％)收入占比下降。24H1/24Q2公司归母净利率14.2％/14.9％(同比+1.4/+1.5pcts),24Q2净利率创下历史新高,盈利能力上行主要系收入结构改善+渠道改革理顺定价权。

   资产负债表＆现金流量表:盈利蓄水池平稳+现金质量环比改善。1)销售返利余额:基本平稳,23年底是509亿元,24Q2是500亿元。2)合同负债:Q2是141亿元,同比下滑51％,主要系去年同期行业热销导致基数偏高。3)经营性净现金:Q2是81亿元(Q2归母利润95亿元),Q1是-29亿元(Q1归母利润47亿元),现金质量改善主要系Q2存货环比Q1改善。4)存货:账面价值291亿元(同比-88亿元,环比Q1减少51亿元),其中产成品账面价值持续下降,存货下降意味着渠道新模式基本跑通。5)净现金资产:24H1净现金资产950亿元,其中长期/短期借款同比都明显下降。

   盈利预测、估值与评级:Q2业绩超市场预期,维持"买入"评级,维持目标价46.62元。格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚,新零售模式实现线上线下平台共享,推行股份回购以及员工激励计划提升公司治理。我们维持公司2024-26年归母净利润为303、329、364亿元,现价对应PE是7、7、6倍,维持"买入"评级,维持目标价46.62元。

   风险提示:行业价格竞争加剧,以旧换新政策效果低于预期。