南方航空(600029):24H1亏损12.3亿,Q2亏损19.8亿,旺季供需改善下航司利润有望兑现-2024年半年报点评

公司公告2024年中报:1)2024H1:营收847.9亿,同比+18.0％,较19年+16.2％,亏损12.3亿(23H1亏损28.8亿);扣非后亏损34.6亿(23H1扣非后亏损39.6亿);上半年人民币贬值0.6％,汇兑亏损4.6亿。2)2024Q2:营收401.9亿,同比+6.4％,较19年+13.8％,亏损19.8亿(23Q2亏损9.8亿),扣非后亏损40.1亿(23Q2扣非后亏损18.0亿),Q2人民币贬值0.4％,汇兑亏损3.9亿。3)其他收益:24H1实现其他收益16.8亿元,同比+16.3％;24Q2实现其他收益9.1亿元,同比+36.8％。4)投资收益:上半年投资净收益为-10.2亿,系报告期内确认川航投资损失13.85亿。

   经营数据:1)2024H1:ASK同比+21.7％,较19年+5.6％,RPK同比＋33.5％,较19年+6.1％,客座率83.1％,同比＋7.3pct,较19年＋0.4pct。2)2024Q2:ASK同比+11.2％,较19年+3.9％,RPK同比＋20.3％,较19年+4.9％,客座率83.2％,同比＋6.3pct,较19年＋0.8pct。

   收益水平:1)24H1客公里客运收益(含燃油附加费)0.50元,同比-9.8％,较19年同期+5.4％,座公里收益0.42元,同比-1.1％,较19年+5.9％。2)24Q2客公里客运收益0.48元,同比-11.2％,较19年同期+6.4％,座公里收益0.40元,同比-3.9％,较19年+7.4％。

   成本费用:1)24H1营业成本786亿,同比+17.4％。航油成本297亿,同比增长18.2％,期内国内油价综采成本同比+0.8％。扣油成本507亿,同比+14.9％。座公里成本0.45元,同比-3.5％,较19年增长15.4％;座公里扣油成本0.289元,同比-5.6％,较19年+9.5％。2)24Q2营业成本388亿,同比+15.5％。航油成本134亿,同比增长16.0％。扣油成本254亿,同比+13.8％。座公里成本0.45元,同比+3.9％,较19年增长14.5％;座公里扣油成本0.296元,同比+2.3％,较19年+10.1％。3)费用:24H1三费合计(扣汇)为81.7亿,同比+7.7％,扣汇三费率9.6％;24Q2三费合计(扣汇)为40.8亿,同比-0.8％,扣汇三费率10.2％;(注:不含研发费用)。

   旺季行业供需改善,航司盈利有望兑现。暑运旺季民航旅客量增长显著,根据CADAS数据,暑运以来(7.1～8.29),民航国内平均旅客量206万,同比增长8％,超2019年约23％,旺季旅客量增长较为明显;平均客座率86％,同比提升4.5pts,较19年提升1.1pts。民航国内市场平均全票价(含油)929元,同比下降12％,超2019年约3％。

   投资建议:1)盈利预测:考虑国内宏观经济背景、油价水平、国际线恢复进度以及川航投资情况,我们调整24～26年盈利预测分别为预计实现归母净利5、78、100亿(原预测为盈利39、85、122亿)。对应24～26年EPS分别为0.03、0.43和0.55元,24～26年PE分别为213、13、10倍。2)考虑国际线24年仍处恢复阶段,我们参考2010～2019年历史估值中枢,给予25年利润15倍PE,对应市值1164亿,目标价6.42元,预期较当前13％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。