广发证券(000776):自营收益率修复,净利润率提升明显-2024年中报点评

事项:

   广发证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入:114亿元,同比-13.2％,单季度为66亿元,环比+18.2亿元。归母净利润:43.6亿元,同比-3.9％,单季度为28.2亿元,环比+12.9亿元。评论:

   ROE环比提升,拆分来看,利润率提升明显。公司报告期内ROE为3.1％,同比-0.3pct。单季度ROE为2％,环比+0.9pct。杜邦拆分来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:3.9倍,同比-0.02倍,环比-0.6倍。2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为2.1％,同比-0.4pct,单季度资产周转率为1.2％,环比+0.4pct。3)公司报告期内净利润率为38.3％,同比+3.7pct,单季度净利润率为42.7％,环比+10.6pct。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为5427亿元,同比+259.9亿元,净资产:1407亿元,同比+73.4亿元。杠杆倍数为3.9倍,同比-0.02倍。公司计息负债余额为3322亿元,环比-779.2亿元,单季度负债成本率为0.8％,环比+0.1pct,同比+0pct。

   重资本业务收益率有所修复,自营业务收益率有所提升。公司重资本业务净收入合计为45.5亿元,单季度为29.8亿元,环比14.14亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1％,单季度为0.6％,环比+0.3pct。拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为36.5亿元,单季度为25.2亿元,环比+14亿元。单季度自营收益率为1％,环比+0.6pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61％,环比+0.98pct,同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03％。环比-0.06pct,同比-0.11pct。2)信用业务:公司利息收入为62.5亿元,单季度为30.4亿元,环比-1.76亿元。两融业务规模为850亿元,环比-23.1亿元。两融市占率为5.74％,同比+0.32pct。3)质押业务:买入返售金融资产余额为193亿元,环比-16.9亿元。

   经纪业务收入环比正增长。经纪业务收入为27.6亿元,单季度为14亿元,环比+3.5％,对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元,环比-7.3％。

   投行业务维持稳健。投行业务收入为3.4亿元,单季度为1.9亿元,环比+0.4亿元。对比期间市场景气度情况来看,24年上半年IPO承销规模为89亿元,环比-62.4％,再融资承销规模为540亿元,环比-38.0％,企业债+公司债承销规模为9959亿元,环比+9.6％。

   资管业务环比略有增长。资管业务收入为33.8亿元,单季度为17.8亿元,环比+1.7亿元。

   投资建议:公司自营收益率环比修复带动业绩环比正增长,净利润率显著提升。其他业务维持稳健,无明显下滑。考虑到市场景气度回暖不及预期,下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.10/1.21/1.36元(2024/2025前值为1.53/1.64元),BPS分别为18.48/19.16/19.96元,当前股价对应PB分别为0.65/0.63/0.61倍,ROE分别为6.08％/6.45％/6.96％。参考可比公司估值,我们给予广发证券2024年0.9倍PB估值预期,对应目标价16.63元,维持"推荐"评级。

   风险提示:风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。