顺鑫农业(000860):Q2利润符合预告,白酒企稳猪肉改善-24H1业绩点评报告

24H1/Q2公司实现营业总收入56.87亿元(-8.45％)/16.30亿元(-23.26％);归母净利润4.23/-0.28亿元(23年同期为-0.81/-4.09亿元)。

   白酒:推动产品结构升级,老陈酿销售稳定

   24H1公司白酒营收46.98亿元(同比+3.17％/占比82.61％),毛利率同比-3.56pct至42.86％,销量/吨价同比-5.17％/+8.79％,产品结构持续升级。分价格带来看,高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入6.03/6.38/34.56亿元,同比+5.94％/-7.29％/+4.87％,①老陈酿作为塔基产品销售稳定。②中档酒中预计珍品和牛栏山一号下滑,主因在北京区域占比高,我们预计今年或受到竞品红星二锅头挤压份额。③金标陈酿预计上半年回款高增/动销增长优异,当前战略已从百城会战转为在核心省份重点突破,"金标牛烟火气餐厅榜"已在长沙/武汉/青岛/沈阳/苏州等9个城市推广,中长期有望支撑公司整体业绩增长。

   公司持续强化重点市场精准营销,营造辐射效应,提升开瓶率形成营销增量。24H1北京/外埠收入16.01/40.85亿元,同比-22.93％/-1.17％,公司24年重构北京市场营销体系直控终端,短期受竞品冲击处于调整阶段;24H1直销/经销收入0.10/46.88亿元,同比-11.50％/+3.20％。

   猪肉:主动调整结构,盈利能力改善

   24H1猪肉业务营收8.90亿元(同比-33.9％/占比15.6％)。其中:1)屠宰业务收入7.86亿元/毛利润0.20亿元(去年-1.54亿元)。2)养殖板块收入1.04亿元(去年1.06亿元)。

   公司主动优化结构,聚焦种猪繁育销售+精深加工/熟食,24H1能繁母猪和生猪存栏同比减少6.0％和4.6％。受市场供需/天气条件/生猪产能等因素影响,猪肉价格整体呈现震荡上涨走势。我们预计猪肉板块24Q2盈利能力改善/全年毛利率或提升至负个位数。

   毛利率显著提升,合同负债下降

   24Q2公司毛利率/净利率+12.59/+17.71pct至34.04％/-1.59％。24Q2销售/管理费用率+3.11/+1.13pct至14.56％/8.40％,预计全年费用总额稳定。24H1合同负债同比-13.63亿元至5.79亿元。24H1销售收现同比-1.25亿至42.06亿元。

   盈利预测与估值

   公司聚焦白酒+猪肉主业,其中低档酒老陈酿销售稳定,中档酒中珍品+牛栏山一号在北京区域受竞品冲击下滑/金标陈酿回款高增,高档酒呈现小幅增长,未来将依托老陈酿＆金标陈酿双轮驱动,预计全年白酒收入/利润稳定。猪肉受益于价格上涨+结构调整盈利能力改善,7-8月份猪价仍处高位,预计Q3仍保持改善趋势,地产剥离后业绩拖累减少。我们预计2024-2026年公司收入为101.87亿元、110.20亿元、120.59亿元,收入增速分别为-3.83％、8.18％、9.43％;归母净利润分别为4.94亿元、6.36亿元、8.03亿元;EPS分别为0.67、0.86、1.08元,24年PE对应22.09X,维持买入评级。

   催化剂:金标新品动销表现超预期;白牛二恢复超预期;全国加速扩张超预期;房地产业务剥离速度超预期。

   风险提示:1、白酒整体动销恢复不及预期;2、金标发展不及预期;3、白牛二恢复不及预期;4、业务剥离不及预期风险。