国联证券(601456):业务整合正启动,投顾业务渐完善

国联证券公布2024年中报。2024上半年,公司实现营收10.86亿元、同比-39.91％,归母净利润0.88亿元、同比-85.39％,加权平均ROE0.48％、同比-3.00pct。2024Q2实现营收9.12亿元、同比-19.16％、环比+426.15％,归母净利润3.06亿元、同比-22.01％、环比扭亏。分部业务收入增速:经纪+6.88％、投行-39.85％、资管+273.81％、利息净收入-201.16％、投资-60.98％、其他-70.54％,分部业务收入占比:经纪25.73％、投行15.88％、资管28.77％、利息净收入-8.20％、投资34.57％、其他3.55％。

   完善以基金投顾为核心的账户管理体系,推进买方财富管理转型。公司为首批获得基金投顾牌照的券商之一,截至2024上半年末,公司基金投顾总签约客户数31.94万户、同比+13.35％,授权账户资产规模69.58亿元、同比基本持平,累计上线合作渠道30家。财富管理业务方面,客户基础持续夯实,上半年新增客户11.94万户,累计总客户185.58万户,同比增长10.06％。

   发行股份收购民生证券,综合实力或迎显著提升。8月9日,公司公告发行股份购买民生证券99.26％股权的草案,交易对价294.92亿元,交易对价约为民生证券合并净资产的1.84x。同时,公司该奖募集配套资金20亿元,用于向民生证券增资,发展其财富管理业务和信息技术基建。以2023年数据计算,合并民生证券后,公司总资产+84.05％、净资产+160.76％、营收+127.10％、归母净利润+89.78％,公司综合实力将有大幅提升。

   债券投资增长,股票及基金投资收缩。截至上半年末,公司交易性金融资产中,债券规模同比+8.3％、股票规模同比-47.6％、公募基金规模同比-48.7％、私募基金规模同比-65.4％。2024Q2公司实现投资净收益5.25亿元,明显扭转了2024Q1的亏损态势,是公司Q2业绩反弹的主要原因。

   风险提示:股票市场景气度下降、投顾业务发展不及预期,与民生证券合并后协同不及预期,政策风险等。

   投资建议:基于公司中报数据,我们将公司经纪业务、投行业务及投资业务增速下调,并基于此将2024-26年归母净利润下调为4.75亿元、8.27亿元及9.37亿元,下调幅度分别为45.8％、18.1％及14.0％,其中2024年下调幅度较大,主要因为投资业务增速下调较多。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早,与民生证券合并后综合实力大幅提升,金融投资资产中偏稳健的债券类资产占比有所提升,我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们对公司维持"优大于市"评级。