华新水泥(600801):国内水泥仍有承压,骨料、海外业绩持续增长

公司上半年实现归母净利润7.31亿元,同比下滑38.7％

   公司发布24年中报,上半年实现收入/归母净利润162.37/7.31亿元,同比2.56％/-38.74％,实现扣非归母净利润6.80亿元,同比-41.88％。其中Q2单季度实现收入/归母净利润91.54/5.53亿元,同比-0.54％/-41.45％,扣非归母净利润5.29亿元,同比-43.57％。

   国内水泥仍有承压,海外水泥持续增长

   公司上半年水泥业务实现收入86.7亿元,同比下滑11.25％,其中国内/国外收入分别为51.06/35.78亿元,同比-31.57％/+55.41％。上半年公司实现水泥及熟料销量2848万吨,同比下滑4.9％(其中海外水泥及商品熟料销量759.76万吨,同比增长47.0％),综合吨均价/吨成本/吨毛利分别为304.24/241.24/63元,同比分别下滑21.8/10.4/11.4元。24H1公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达41.3％,同比提升17.7pct。公司持续推动海外业务的发展,24年上半年公司莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进,马拉维2,000吨/日水泥熟料新生产线、赞比亚及南非原生产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目已启动建设,该等项目建成投产后预计可新增熟料产能合计约300万吨/年,水泥粉磨产能合计约270万吨/年。截至24年上半年末,公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等12个国家布局,海外水泥熟料产能达1,544万吨/年,水泥粉磨能力达2,254万吨/年,成为中亚水泥市场的领军者,未来海外水泥业务仍有较大增长空间。

   非水泥业务盈利贡献提升,Q2盈利环比提升

   公司上半年非水泥业务实现收入75.7亿元,同比增长24.7％,其中骨料业务收入29.62亿元,同比增长36.96％,销量7152.61万吨,同比增长41.60％,毛利率同比+2.29pct达47.41％,年产能同比增长16.7％达2.8亿吨。混凝土业务收入39.43亿元,同比增长24.21％,销量1,470.05万方,同比增长34.25％,毛利率11.61％,同比-1.41pct。上半年非水泥业务的收入占公司营业收入总额的47％,同比+8pct,逐步成为公司业绩重要支撑。公司上半年实现毛利率23.65％,同比-0.73pct,其中Q2单季度整体毛利率25.02％,同比/环比分别-2.36/+3.13pct。24年上半年期间费用率13.35％,同比+1.99pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.48/+0.53/+0.07/+0.91pct,财务费用主要系汇兑损失增加所致,最终实现净利率6.29％,同比-2.23pct。

   非水泥及海外业务前景可期,维持"买入"评级

   23年公司累计现金分红11亿元,分红率达40％,对应当前股息率4.95％。在国内水泥需求下降的背景下,公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现,我们继续看好公司中长期成长性。考虑到公司上半年业绩下滑,下调公司24-26年归母净利润为21.9/27.3/32.2亿元(前值32.3/36.5/41.3亿元),参考可比公司,给予公司24年13倍PE,对应目标价13.69元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司产品售价下跌风险、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。