同仁堂(600085):2024H1业绩稳中有升,费用率持续优化

事件公司披露2024年半年报,2024H1实现营收97.63亿元,同比增长0.02％;归母净利润10.21亿元,同比增长3.49％;扣非归母净利润9.92亿元,同比增长1.35％;单Q2实现营收44.96亿元,同比下降2.64％;归母净利润4.45亿元,同比下降3.90％;扣非归母净利润4.21亿元,同比下降8.41％。

   医药工业和商业板块均稳中有升公司持续深化营销改革,在同期高基数基础上保持营业收入稳中略增。2024H1公司医药工业板块实现收入64.72亿元,同比增长5.30％,毛利率41.39％,同比减少3.53pp,其中公司工业分部销售前五名品种收入30.47亿元,同比增长4.18％,毛利率48.08％,同比减少8.49pp;医药商业板块实现收入60.30亿元,同比增长8.94％,毛利率26.67％,同比下降3.74pp。主要参控股公司中,同仁堂科技2024H1实现收入40.50亿元,同比增长2.63％,归母净利润4.29亿元,同比增长16.46％;同仁堂国药实现收入6.05亿元,同比下降16.36％,归母净利润2.00亿元,同比下降15.52％,主要为港澳地区销售收入下降所致;同仁堂商业实现收入56.26亿元,同比增长0.75％,归母净利润2.95亿元,同比增长7.84％。

   毛利率因中药材涨价而下滑,费用率持续优化2024H1公司毛利率43.90％(yoy-2.21pp,下同),主要由于中药材涨价所致;销售费用率16.88％(-0.61pp),主要由于公司积极推进降本增效,市场拓展费用及宣传费用下降所致;管理费用率7.12％(-0.68pp),主要由于公司严控费用支出审核,精减优化各项支出项目所致;研发费用率0.95％(-0.10pp),主要由于部分研发项目未到结算期致研发投入下降;财务费用率-0.03％(+0.38pp),净利率15.52％(-0.45pp)。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为207.70/237.53/271.07亿元,同比增速分别为16.29％/14.36％/14.12％;2024-2026年归母净利润分别为19.02/22.55/26.39亿元,同比增速分别为13.98％/18.57％/17.01％;EPS分别为1.39/1.64/1.92元/股,3年CAGR为14.9％。鉴于公司是非处方中成药龙头,建议持续关注。

   风险提示:行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险等