千禾味业(603027):经营调整,期待改善

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   千禾味业发布2024半年报,2024H1公司实现收入15.89亿元,同比增长3.78％;归母净利润为2.51亿元,同比下降2.38％。其中2024Q2公司实现收入6.94亿元,同比下降2.53％;归母净利润为0.96亿元,同比下降14.16％。

   收入放缓,经营调整

   (1)分产品:2024H1公司的酱油/食醋营收分别为10.00/2.02亿元,同比分别+3.50％/-8.00％;单2024Q2酱油/食醋的营收分别为4.33/0.89亿元,同比分别-3.07％/-10.17％。(2)分地区:2024H1东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收3.33/1.12/2.17/3.03/5.92亿元,同比分别-1.12％/+22.01％/+7.32％/+13.61％/-2.74％;单2024Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元,同比分别-7.65％/+1.35％/-15.63％/+17.57％/-5.10％,区域增速差别较大,或主要源于各市场基础差异大。(3)分渠道看,2024H1经销/直销模式分别实现营收11.83/3.76亿元,同比分别+3.39％/+3.33％;单2024Q2经销/直销模式分别实现营收5.02/1.78亿元,同比分别-4.80％/+2.92％。

   费效承压,盈利下滑

   2024H1公司毛利率同比-2.68pct至35.61％,其中单2024Q2公司毛利率同比-2.28pct至35.16％,或主要源于产品结构以及原材料采购规模效应下降。2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.63％/2.97％/2.62％,同比分别+1.10/-0.88/-0.20pct,其中单2024Q2分别为15.96％/3.37％/2.43％,分别同比+2.48/-0.80/+0.06pct。由于规模效应减弱、费效比下降,2024H1公司归母净利率同比-0.99pct至15.77％,其中单2024Q2归母净利率同比-1.87pct至13.77％。

   发展战略调整,期待后续改善,维持"买入"评级

   考虑到竞争短期有所加剧,我们调整公司2024-2026年营业收入分别至33.36/36.70/40.38亿元,同比分别4.02％/10.01％/10.04％;归母净利润分别为5.32/6.26/7.10亿元,同比分别为0.22％/17.81％/13.38％,EPS分别为0.52/0.61/0.69元,考虑到公司后续改善值得期待,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险