中国神华(601088):高长协助力业绩韧性强,持续高分红彰显投资价值-公司2024年中报点评报告

高长协助力业绩韧性强,持续高分红彰显投资价值。维持"买入"评级公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入1680.8亿元,同比-0.8％;实现归母净利润295.0亿元,同比-11.3％,实现扣非归母净利润294.8亿元,同比-10.6％;单Q2看,实现营业收入804.3亿元,环比-8.2％,实现归母净利润136.2亿元,环比-14.3％,实现扣非归母净利润130.2亿元,环比-20.9％。我们维持盈利预测不变,预计2024-2026年归母净利润分别为580.8/602.4/612.9亿元,同比-2.7％/+3.7％/+1.7％;EPS为2.92/3.03/3.08元,对应当前股价PE为13.9/13.4/13.1倍。公司高盈利有望持续,持续高分红凸显长期投资价值。维持"买入"评级。

   H1市场煤价下行拖累吨煤售价,Q2电力业务量价承压煤炭业务量升价减:2024H1,实现商品煤产量163.2百万吨,同比+1.6％,煤炭销售量229.7百万吨,同比+5.4％,其中自产煤销量162.8百万吨,同比+2.2％;实现综合均价566元/吨,同比-5.8％,自产煤售价533元/吨,同比-4.9％,主因市场煤价下滑;自产煤吨煤生产成本为191.7元/吨,同比+2.0％,自产煤吨煤销售成本308.6元/吨,同比+3.3％;自产煤吨煤毛利224.0元/吨,同比-14.2％,毛利率下滑4.6pct至42.1％。单Q2看,实现商品煤产量81.9百万吨,环比+0.7％,煤炭销售量112.6百万吨,环比-3.8％,其中自产煤销量82.5百万吨,环比+2.7％;实现煤炭综合均价559元/吨,环比-2.5％,自产煤售价532元/吨,环比-0.2％;自产煤吨煤生产成本192.8元/吨,环比+1.1％,自产煤吨煤销售成本320元/吨,环比+7.8％;自产煤吨煤毛利211.9元/吨,环比-10.3％,毛利率下滑4.5pct至39.8％。电力业务量价承压:2024H1,公司发电装机容量继续提升188兆瓦至44822兆瓦,发/售电量分别为1040.4/978.9亿千瓦时,同比+3.8％/+3.9％,电力板块毛利74.2亿元,同比-4.6％,毛利率下降0.8pct至16.0％;单Q2看,发/售电量分别为486.9/457.3亿千瓦时,环比-12.0％/-12.3％,电力板块毛利30.1亿元,环比-26.1％,毛利率下降2.9pct至14.0％,毛 利率下滑主因售电价格下降。

   一体化运营及高比例长协维持稳定盈利,规模仍有提升空间煤炭产能有望再度扩张:2023年6月公司公告现金收购控股股东国家能源集团下属煤矿产能1070万吨/年(截至2022年底)及在建产能1000万吨/年,公司规模有望再度提升。此外公司新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复,李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。盈利稳定性强,高比例分红有望持续:公司充分受益于煤炭高景气,下游拓展发电业务能够有效熨平煤价波动,叠加公司煤炭业务长协比例高,有望维持稳定盈利水平。2023年公司分红率为75.2％,对应2024年预计盈利及当前收盘价的股息率为5.4％,投资价值仍十分显著。2022年9月公司公告,2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60％,2020-2023年公司分红率分别为91.8％、100.4％、72.8％和75.2％,始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求背景下,我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿,也具备稳定盈利的能力,长期投资价值显著。

   风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调;开采成本上升。