东鹏控股(003012):1H24盈利水平承压,关注后续经营改善进展

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:1H24实现收入30.94亿元,同比下滑14.72％,归母净利润2.11亿元,同比下滑45.22％,扣非归母净利润2亿元,同比下滑42.59％。其中信用减值损失2911.5万元,资产减值损失6194.4万元。

   业绩低于我们预期,主要由于市场竞争加剧,房地产景气度下滑。

   分季度来看,公司1Q/2Q24分别实现收入10.12/20.82亿元,同比分别-11.58％/-16.16％,归母净利润-0.12/2.22亿元,同比分别转亏/-42.04％。

   发展趋势1、卫浴陶瓷快速增长,关注瓷砖品类业绩修复进展。受需求下滑影响,公司产品增长承压。分产品来看,1H24实现:1)有釉砖:收入25.06亿元,同比-15.63％,毛利率同比-1.24ppt至32.78％;2)无釉砖:收入0.73亿元,同比-47.39％;3)卫生陶瓷:收入2.37亿元,同比-5.12％;4)卫浴产品:收入1.99亿元,同比+20.93％。伴随后续终端需求好转,我们认为有望带动公司业绩逐步复苏回暖。

   2、毛利率小幅下滑,费用率有所上行。公司1H24毛利率同比-1.44ppt至30.58％。费用端来看,公司1H24期间费用率19.59％,同比+1.81ppt,研发投入加大下,销售/管理+研发/财务费用率分别为11.67％/8.75％/-0.83％,同比+0.55ppt/+1.34ppt/-0.08ppt。综合影响下,1H24净利率为6.8％,同比-3.79ppt。

   3、零售渠道收入承压,关注后续业绩修复。分渠道来看,1H24实现:1)经销渠道:收入11.27亿元,占比36.43％,同比-17.01％;2)直销渠道:收入19.24亿元,占比62.18％,同比-13.64％;3)其他渠道:收入43.09亿元,占比1.39％,同比+2.35％。公司持续优化直营和经销双轨渠道,搭配"装到家"交付一站式服务,我们认为随着公司零售、工程渠道持续建设布局及新渠道拓展,关注后续业绩修复能力。

   盈利预测与估值考虑到市场整体需求承压,我们下调盈利预测37％/39％至5.45/5.81亿元,对应2024/2025年12/11倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好下行,我们下调目标价42％至7元,对应2024/2025年15/14倍市盈率,较当前股价有27％上行空间。

   风险地产景气下行超预期,竞争加剧风险,原材料价格大幅波动。