老白干酒(600559):白酒收入稳健增长,费用优化驱动利润释放-公司半年报点评

事件。公司发布2024年中报:1H24公司实现营业总收入24.70亿元,同比+10.7％,归母净利润3.04亿元,同比+40.3％;其中2Q24单季公司实现营业总收入13.40亿元,同比+9.0％,归母净利润1.68亿元,同比+46.7％。

   2Q24白酒收入同比高增,高档白酒增长亮眼。1H24公司白酒营收同比+16.3％至24.51亿元,2Q24单季同比+11.5％至13.30亿元。分品牌:1H24衡水老白干/板城烧锅/文王贡/孔府家/武陵酒营收分别同比+19.1％/+6.5％/+10.0％/+28.1％/+14.9％。分价格带:1H24百元以上酒/百元以下酒营收分别同比+19.7％/+12.9％至12.53/11.99亿元,百元以上白酒收入占比首次过半。分地区:1H24河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别同比+14.5％/+36.0％/+14.6％/+10.1％/+50.9％/-15.2％,其中2Q24单季分别同比+9.3％/+33.4％/+15.2％/+3.7％/+50.8％/-9.8％。分渠道:1H24经销商/直销/线上模式收入分别同比+17.8％/+1.2％/-13.7％至22.91/1.29/0.31亿元,其中2Q24单季分别同比+11.6％/+27.0％/-28.9％。1H24公司河北/山东/安徽/湖南/其他省份经销商数量分别变动+113/-25/+20/-141/+28家。

   费投持续优化,利润兑现弹性。1)1H24公司毛利率同比-1.3pct,销售费用率同比-4.0pct至26.8％,主要系促销费用减少所致。管理费用率同比-1.9pct至7.6％,主因职工薪酬、股权激励成本占比有所下降。综上,公司归母净利率同比+2.6pct至12.3％;2)2Q24公司归母净利率持续改善3.2pct至12.6％,主因同样是费用率的降低,销售/管理费用率分别同比-4.7pct/-1.1pct。毛利率则较23年同期略降0.1pct。此外,2Q24公司实际所得税率较23年同期+8.8pct至27.7％,或与递延所得税费用同比减少有关。

   Q2销售收现略有下滑,预收蓄水池仍较充足。1H24/2Q24公司销售收现分别为31.18/11.32亿元,分别同比+10.3％/-0.5％,1H24/2Q24经营产生现金流量净额分别为2.23/-1.87亿元,23年同期分别为1.68/-0.85亿元。预收款方面,截至24年二季度末,公司合同负债18.62亿元,同比23年同期减少0.5％,环比一季度末净减少5.01亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年公司EPS分别为0.97、1.19、1.44元/股,给予公司2024年25-30倍P/E,对应合理价值区间为24.23-29.07元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。省外扩张不及预期,行业竞争加剧。