东方雨虹(002271):业绩阶段性承压,渠道优化持续推进

事件:公司披露2024年半年报,实现营业收入152.18亿元,同比下降9.69％;归母净利润为9.43亿元,同比下降29.31％;扣非净利润为8.36亿元,同比下降32.74％。对此点评如下:上半年业绩承压,渠道及海外业务表现较优。受下游需求不及预期以及费用开支增加影响,上半年公司收入/归母净利润同比分别下降9.69/29.31％。上半年公司应收账款为121.43亿元,同比下降11.21％;公司计提信用减值损失为3.66亿元,同比下降10.07％。其中Q2公司收入为80.69亿元,同比下降13.77％;归母净利润5.96亿元,同比下降37.23％;扣非净利润5.26亿元,同比下降42.75％。分产品看,上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工收入分别为60.48/47.60/21.28/12.55亿元,同比分别变动-15.82/-8.19/+11.76/-8.22％。分地区看,上半年境内/境外收入分别为148.13/4.05亿元,同比分别变动-10.07/+6.46％。分渠道看,上半年零售渠道/工程渠道/直销业务收入分别为54.38/66.99/28.28亿元,同比分别变动+7.66/+9.07/-46.01％。公司中期分红计划为:拟向全体股东每10股派现6元(含税)。

   毛利率维稳,费用率有所提升。上半年公司毛利率/净利率分别为29.22/6.11％,同比分别变动+0.32/-1.80pct。其中防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.83/37.58/27.46％,同比分别变动+0.39/+0.03/-0.76pct。

   上半年公司经营性现金流净额为-13.28亿元,同比增长66.33％,主要系购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。

   上半年公司期间费用率为18.60％,同比增长2.16pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为9.95/7.93/0.72％,同比分别增长1.19/0.79/0.19pct。

   各项费用提升主要系广告宣传、差旅费、职工薪酬、材料费等增加以及利息收入减少所致。

   渠道结构持续优化,海外布局日趋完善。公司零售业务收入占比持续提升,上半年零售业务收入为54.38亿元,同比增长7.66％,收入占比为35.74％,同比增长5.76pct。公司零售业务包括民建集团、建筑涂料零售及建筑修缮集团雨虹到家服务,其中民建集团上半年实现营业收入49.64亿元,同比增长13.23％。截至上半年,民建集团经销商数量近5000家,分销网点近30万家;建筑涂料零售业务完成了组织架构重构和调整,聚焦涂料主营产品;建筑修缮集团雨虹到家服务聚焦存量市场,以社区为中心下沉渠道,致力于打通雨虹到家服务"最后一公里"。截至上半年,建筑修缮集团雨虹到家服务在全国已布局运营中心、社区服务站超1200家,分布在全国31个省(直辖市)164个城市,实现"百城千店"规划,同时在境外多国也开设了雨虹到家服务运营中心。海外方面,公司积极布局设立本地化公司,已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、沙特、墨西哥、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处,积极构建全球业务网络,为实现海外业务本地化运营打好基础。

   投资建议:业绩阶段性承压,渠道优化持续推进,维持增持评级。预计2024～2026年公司归母净利润分别达到19、22、26亿元,同比分别变动-18％、19％、18％,对应PE估值13、11、9倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域,目前形成一超多强的竞争格局,行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显,积极拓展防水、非防水业务。

   风险提示:防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;新业务拓展速度低于预期;现金流回款情况恶化等。