赣锋锂业(002460):Q2业绩符合预期,矿端自供率稳步提升-2024年半年报点评

业绩符合预期。公司24H1营收95.9亿元,同-47.2％,归母净利润-7.6亿元,同-113％;其中24Q2营收45.3亿元,同环比-48％/-10.4％,归母净利润-3.2亿元,同环比-109.3％/+26.8％,扣非净利0.9亿元,同环比-95％/+137％,非经主要系持有的金融资产Pilbara股价下跌,产生的公允价值变动损失,毛利率15.9％,同环比+9.3/+9.8pct。公司此前预告24H1归母净利亏损7.6-12.5亿元,业绩处于预告上限,符合预期。

   Q2锂盐出货环比略增,上半年受高价精矿库存影响盈利承压。我们预计24H1公司锂盐出货6万吨+,同比提升,其中Q2出货3万吨+,环比略增;我们预计24年锂盐总销量有望达到12万吨,同增15％+,增量主要来自于南美盐湖产出的碳酸锂。价格成本方面,24H1锂盐均价10.5-11万元/吨左右,平均成本9-9.5万元/吨左右,对应锂精矿均价1300美元左右;我们预计下半年锂盐价格维持7-9万元区间,精矿均价800美元左右,对应锂盐成本约6.6万元/吨。

   持续布局优质锂资源,提高矿端自供率。我们预计24年自有矿权益产量约5-7万吨,自供比例在50％左右。1)Marion项目24H1精矿产量36万吨,出货34万吨(SC624万吨),公司持股50％,我们预计2024年权益产量约3万吨LCE;按SC6计,24H1销售价格0.7万元(960美元),单吨营业成本0.54万元(750美元),精矿单吨利润0.12万元,对应24H1净利润3亿元,贡献投资收益1.5亿元。2)非洲马里Goulamina锂辉石项目规划一期产能50.6万吨精矿,浮选产线正在收尾工作,破碎产线已经启动,预计将于24年内产出首批锂辉石产品,公司增持MaliLithium公司股权,目前已持有60％股权并取得控制权。3)阿根廷Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE,目前产出已经爬坡至设计产能的70％左右,计划在2024年完成2-2.5万吨碳酸锂产品的生产,公司拥有76％包销权,持股47％,24年有望贡献权益产量0.9-1.2万吨。4)阿根廷Mariana盐湖计划在2024年底前试生产。

   Q2经营性现金流明显改善,存货较Q1末增加。公司24H1受Pilbara股价下跌影响,公允价值变动损失8.7亿元。24H1期间费用率17.6％,同增10.4pct,其中Q2费用率20.2％,同环比+13.3/+4.9pct;24H1经营性净现金流39.4亿元,同增246.5％,其中Q2为38.2亿元,同环比+700％/+3117％;24H1资本开支45.5亿元,同-13.8％,其中Q2为36亿元,同环比+1.1/275.8％;24Q2末存货81.2亿元,较Q1末增16.6％。

   盈利预测与投资评级:预期锂价持续处于底部区间,我们下调2024-2026年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润-6.2/12.3/18.0亿元(原预期24-26年为30.2/40.0/48.1亿元),同比-113％/+298％/+46％,对应25-26年42x/29xPE,由于公司全球布局众多优质锂资源布局,矿端自供率持续提升,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。