浙江自然(605080):主品类稳健有增,新品类陆续放量,期待全年业绩健康增长-半年报点评

2024H1:收入同比+13％/归母净利润同比-16％。2024H1公司收入为6.0亿元,同比+13％,归母净利润为1.0亿元,同比-16％,扣非归母净利润为1.2亿元,同比+8％(非经常损益为-0.23亿,我们判断主要系理财产品、远期结售汇等金融资产公允价值变动产生的非经常性损益所致)。盈利质量方面,2024H1公司毛利率同比+1.5pct至37.2％,销售/管理/财务费用率同比分别持平/+0.5pct/+0.9pct至2.0％/5.7％/-0.5％;综合以上,净利率同比-4.8pct至17.4％。

   2024Q2:收入同比+13％/归母净利润同比+16％,基本面稳健向好。2024Q2公司3.3亿元,同比+13％,归母净利润为0.6亿元,同比+16％,扣非归母净利润为0.7亿元,同比+11％。盈利质量方面,2024Q2公司毛利率同比+2.4pct至36.2％,销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/-0.7/+1.8pct至1.7％/4.3％/-0.5％(我们判断财务费用率增加主要系2023Q2存在较多汇兑收益);综合以上,净利率同比+1.8pct至19.5％。

   订单:新品类、新场景有望带动订单需求持续增长。公司以户外充气床垫为主要品类,覆盖迪卡侬等户外运动品牌、国内外大型商超等,同时积极拓展新能源车企客户渠道,打造相关爆款产品。1)分地区:我们根据行业情况判断2024H1外销同比表现好于内销。2)分品类:根据公司业务发展阶段情况,我们估计2024H1主品类充气床垫订单及出货同比稳健增长,全年趋势预计持续;保温硬箱品类(子公司柬埔寨美御)2024H1出货金额已达0.4亿,合作客户估计推进顺利;水上用品2024H1产能仍在爬坡阶段,后续出货有望快速起量并带动盈利质量改善。

   产能:国内一体化产业链具备竞争优势,海外基地后续盈利情况有望改善。公司进行国际化产能布局,目前在中国浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多个地区拥有或积极筹备产能建设。1)在充气床垫品类产能上,公司拥有垂直一体化产业链,在成本、质量、交期方面具备综合优势,盈利质量丰厚,近年来业务毛利率持续保持在30％以上、我们判断高于同业水平。未来公司将继续强化研发、提升自动化水平,进一步增强产业链壁垒及综合实力。2)在保温硬箱、水上用品等品类产能上,公司积极推进生产基地建设,2024H1内围绕TPU复合箱包面料、充气水上用品等重点项目展开工作,我们判断后续新品类产能爬坡、产量释放有望给公司业务贡献中长期增长动力。

   存货周转优化,现金流管理基本正常。2024H1末存货同比+24.8％至2.0亿元,存货周转天数同比-11.1天至99天。现金流方面,2024H1应收账款周转天数同比-9.1天至59.5天,经营性现金流量净额0.7亿元,约为同期业绩的0.7倍,我们判断符合季节性特征、基本正常。

   2024年收入及归母净利润有望稳健增长。1)伴随着海外客户去库存进度推进+车企订单合作推进,我们判断充气床垫业务2024年订单有望稳健增长;2)考虑海外产能后续爬坡,我们判断柬埔寨与越南子公司盈利质量有望提升。综合来看我们预计2024年有望在低基数下实现收入及归母净利润同比稳健增长。

   投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商,纵向一体化产业链强势、客户资源优渥,我们略调整盈利预测,预计公司2024～2026年归母净利润分别1.62/1.88/2.10亿元,当前价对应2024年PE为13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游消费需求波动风险;产能扩张不及预期风险;大客户订单波动风险汇率波动风险。