顺鑫农业(000860):稳白酒,猪肉减亏,盈利能力提升

事件:2024H1公司实现营收56.87亿元,同比下降8.45％;实现归母净利润4.23亿元,去年同期为-0.81亿元,今年同比扭亏为盈。其中,24Q2公司实现营收16.30亿元,同比下降23.26％;实现归母净利润-0.28亿元,去年同期为-4.09亿元,减亏明显。

   分业务看,24H1公司白酒/猪肉/其他业务分别实现营收46.98/7.86/2.03亿元,同比分别+3.17％/-36.64％/-51.35％。分地区看,京内/京外分别实现营收16.01/40.85亿元,同比分别-22.93％/-1.17％。

   白酒业务稳字当头,猪肉业务减亏白酒业务方面,公司围绕"调结构、强营销、夯基础"的计划,持续打造光瓶酒"双轮驱动"战略。具体来看,每500ml产品价格50元以上的高档酒/10-50元的中档酒/10元以下的低档酒分别实现营收6.03/6.38/34.56亿元,同比分别+5.94％/-7.29％/+4.87％,其中营收占比最大的低端酒同比实现增长,助力公司白酒业务整体实现增长。从大单品的表现来看,大单品42度500ml牛栏山陈酿销量同比下降4.45％,下滑幅度有所收窄;承担公司产品升级的战略性产品金标销量同比下滑46.38％,压力仍在。

   猪肉业务方面,在市场调节和产能调控的双重作用下,生猪产能回调,截至24H1能繁母猪和生猪存栏分别同比减少6.0％和4.6％,猪肉价格整体呈现震荡上涨走势,行业景气度边际回升。公司在猪肉业务方面主要调整生产节奏、控制生猪采购成本,同时改善产品结构、提高分割品毛利率。24H1公司猪肉业务营收占比13.82％,占比同比下降6.14pct;实现毛利率2.53％,同比提升14.95pct。

   Q2毛利率同比增长13pct,盈利水平持续提升费用端,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.54％/8.40％/0.49％/0.37％,同比分别+3.10/+1.11/+0.11/-1.52pct,期间费用率整体提升2.81pct。其中,公司白酒业务今年上半年促销费用同比下降28.87％,带动公司上半年销售费用率下降1.42pct至8.03％。盈利端,24Q2公司实现毛利率34.05％,同比提升12.58pct,猪肉屠宰业务盈利水平提升对毛利率贡献较大;24Q2实现净利率-1.72％,去年同期为-19.26％,同比+17.54pct。其中,递延所得税费用下降,导致24Q2所得税费用率同比下降4.75pct,对盈利能力提升也有一定贡献。

   盈利预测与投资建议公司一季度开门红表现较好,二季度营收仍有压力,目前战略上稳白酒、猪肉业务减亏为主旋律。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.06/7.08/8.56亿元(前值为4.79/6.18/8.48亿元),维持买入评级。

   风险提示金标铺货不及预期,白酒动销不及预期、行业竞争加剧等。