华兰生物(002007):血制品稳健增长,流感疫苗有望以价换量-2024半年报点评

投资要点:

   维持增持评级。考虑到流感疫苗降价影响,下调2024-2026年预测EPS为0.75/0.90/1.02元(原为0.88/1.04/1.17元),参照板块中枢给予2024年目标PE26X,下调目标价为19.50元(原为26.81元),维持增持评级。

   业绩符合预期。公司2024H1实现营收16.53亿元(同比+4.3％,下同),归母净利润4.40亿元(-16.4％),扣非净利润3.63亿元(-8.8％);

   2024Q2单季度实现营收8.66亿元(+22.8％),归母净利润1.78亿元(+2.0％),扣非净利润1.41亿元(+16.0％)。2024Q1受静丙同步批签发政策取消及同期流感疫苗基数影响,同比有所下滑;2024Q2实现强劲复苏,业绩增速与采浆增速相匹配,符合预期。

   重庆获批两家新浆站,采浆量有望持续增长。血制品业务2024H1实现收入16.14亿元(+12.8％),受成本核算及部分小品种降价影响毛利率略有下滑。公司采浆自2023年起进入新一轮增长周期,2023年采浆量达1342吨(+19.6％),2024H1采浆亦保持高速增长,同比增速达22.5％。公司现有浆站34家,2022年获批的7家河南浆站其中4家于2023年开始采浆,其余3家亦于2024H1开始采浆;重庆两家新浆站于2024年8月获批,预计2025年有望建成开采。随着存量浆站挖潜,新浆站陆续爬坡,采浆量有望在几年内保持高速增长。新品种研发亦积极推进,10％静丙已完成Ⅲ期临床研究、处于申报注册上市阶段,9因子正在开展Ⅲ期临床研究。未来随着新品种陆续获批上市,吨浆盈利能力有望维持在较高水平。

   流感疫苗接种率提升潜力大,降价有望带来销量提升。我国流感疫苗接种率较低,市场潜力巨大。2024H1行业主要企业普遍下调四价流感疫苗售价,公司四价流感疫苗成人剂型亦从约128元下调为约88元,儿童剂型从约166元下调为约128元,价格下降有望助推接种率提升,公司作为国内流感疫苗龙头有望充分把握市场增长带来的机遇。近年获批的破伤风、狂苗亦有望贡献增量。

   风险提示:血制品终端供需变化,采浆量增长不及预期,疫苗降价影响大于预期