华泰证券(601688):业绩预期内,自营业务有所提升-2024年半年报点评

事项:

   华泰证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入:123亿元,同比-27.5％,单季度为66亿元,环比+9.2亿元。归母净利润:53.1亿元,同比-19％,单季度为30.2亿元,环比+7.3亿元。

   评论:

   ROE环比提升,拆分来看,杠杆倍数有所下滑,ROA环比提升。公司报告期内ROE为2.9％,同比-1pct。单季度ROE为1.7％,环比+0.4pct。杜邦拆分来看:

   1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:3.5倍,同比-0.56倍,环比-0.1倍。

   2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为1.9％,同比-0.5pct,单季度资产周转率为1％,环比+0.2pct。

   3)公司报告期内净利润率为43.2％,同比+4.5pct,单季度净利润率为45.7％,环比+5.4pct。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为6358亿元,同比-490.1亿元,净资产:1801亿元,同比+125.8亿元。杠杆倍数为3.5倍,同比-0.56倍。公司计息负债余额为3286亿元,环比-213.3亿元,单季度负债成本率为0.9％,环比-0.1pct,同比-0.1pct。

   重资本业务收益率总体维稳。公司重资本业务净收入合计为49.2亿元,单季度为28.1亿元,环比+7.04亿元。重资本业务净收益率(非年化)为0.9％,单季度为0.5％,环比+0.1pct。拆分来看:

   1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为42.1亿元,单季度为23.3亿元,环比+4.5亿元。单季度自营收益率为0.6％,环比+0.1pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61％,环比+0.98pct,同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03％。环比-0.06pct,同比-0.11pct。

   2)信用业务:公司利息收入为68.6亿元,单季度为32.9亿元,环比-2.86亿元。两融业务规模为1036亿元,环比-13.6亿元。两融市占率为6.99％,同比+0.36pct。

   3)质押业务:买入返售金融资产余额为180亿元,环比+57.6亿元。

   经纪业务收益率符合预期,优于行业交易量增速变化。经纪业务收入为27.2亿元,单季度为13.7亿元,环比+0.6％,对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元,环比-7.3％。

   投行业务收入环比下滑。投行业务收入为9.3亿元,单季度为3.5亿元,环比-2.2亿元。对比期间市场景气度情况来看,IPO承销规模89亿元,环比-62.4％,再融资承销规模540亿元,环比-38.0％,企业债+公司债承销规模9959亿元,环比+9.6％。

   资管业务收入环比维稳。资管业务收入为22.2亿元,单季度为11.1亿元,环比+0.1亿元。

   投资建议:业绩总体符合预期,各项业务总体稳健,自营业务环比提升带来业绩增长,但受到场外衍生品业务影响,杠杆总体有所下滑。我们维持盈利预测,预计公司2024/2025/2026年EPS为1.48/1.70/2.08元,BPS分别为18.15/19.32/20.76元,当前股价对应PB分别为0.75/0.71/0.66倍,ROE分别为8.16％/8.78％/10.04％。我们维持公司2024年1倍PB估值预期,对应目标价18.15元,维持"推荐"评级。

   风险提示:金融监管风险;市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。