国联证券(601456):Q2业绩显著回升,经纪业务超预期,看好外延式扩张增长-2024年半年报点评

事项:

   国联证券发布2024年半年报。剔除其他业务收入后营业总收入:11亿元,同比-40％,单季度为9亿元,环比+7.4亿元。归母净利润:0.9亿元,同比-85.4％,单季度为3.1亿元,环比+5.3亿元。

   评论:

   业绩环比显著修复。公司报告期内ROE为0.5％,同比-2.9pct。单季度ROE为1.7％,环比+2.9pct。杜邦拆分来看:

   1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:4.5倍,同比+0.32倍,环比-0.1倍。

   2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为1.3％,同比-1.1pct,单季度资产周转率为1.1％,环比+0.9pct。

   3)公司报告期内净利润率为8.1％,同比-25.2pct,单季度净利润率为33.7％,环比+161pct。

   杠杆倍数持续提升。资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为825亿元,同比+80.4亿元,净资产:183亿元,同比+5.1亿元。杠杆倍数为4.5倍,同比+0.32倍。公司计息负债余额为507亿元,环比-8.4亿元,单季度负债成本率为0.7％,同环比持平。

   重资本业务收益率有所修复,衍生品业务相关负面影响逐步降低。公司重资本业务净收入合计为2.9亿元,单季度为4.7亿元,环比6.42亿元。重资本业务净收益率(非年化)为0.4％,单季度为0.7％,环比+0.9pct。拆分来看:

   1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为3.8亿元,单季度为5.3亿元,环比+6.8亿元。单季度自营收益率为1.4％,环比+1.7pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61％,环比+0.98pct,同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03％。环比-0.06pct,同比-0.11pct。

   2)信用业务:公司利息收入为5.8亿元,单季度为2.7亿元,环比-0.38亿元。两融业务规模为86亿元,环比-11.1亿元。两融市占率为0.58％,同比-0.06pct。

   3)质押业务:买入返售金融资产余额为92亿元,环比+40.9亿元。

   经纪业务收入环比显著提升,单季度创22年来新高。经纪业务收入为2.8亿元,单季度为1.7亿元,环比+58.3％,对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元,环比-7.3％。

   投行业务总体稳健。投行业务收入为1.7亿元,单季度为0.9亿元,环比+0.1亿元。对比期间市场景气度情况来看,IPO承销规模89亿元,环比-62.4％,再融资承销规模540亿元,环比-38.0％,企业债+公司债承销规模9959亿元,环比+9.6％。

   资管业务环比略有改善。资管业务收入为3.1亿元,单季度为1.7亿元,环比+0.3亿元。

   投资建议:中报国联证券业绩修复明显,主要受益于经纪业务环比显著改善以及自营业务回升。看好公司收购民生证券后投行业务的增长。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.26/0.32/0.36元,BPS分别为6.35/6.54/6.76元,当前股价对应PB分别为1.52/1.48/1.43倍,ROE分别为4.08％/4.83％/5.36％。考虑到公司杠杆提升,优质管理层班底带来业务资产结构质量的快速改善,给予公司2024年PB估值2.2倍,对应目标价14.0元,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。