华夏银行(600015):营收增长超预期,资产质量表现良好

投资建议华夏银行发布1H24业绩,公司2Q24营收同比增长7.0％,营收增速较一季度(-4.3％)大幅提升,上半年公司营收累计同比增长1.5％;2Q24归母净利润同比增长5.0％,增速亦有上升,上半年归母净利润同比增长2.9％。公司二季度业绩超出我们预期,主要由于其他非息收入高增、以及资产质量逆势表现良好。我们上调公司至"跑赢行业"评级,理由如下:资产质量改善优于同业:在宏观经济压力下,公司上半年资产质量实现逆势改善,2Q24末,公司贷款不良率、关注率分别环比降低1bp、8bp至1.65％、2.66％;上半年贷款不良净生成率较2023年降低10bp至1.19％。存续风险压降以及新增风险比率均优于同业平均表现。

   其他非息收入高增带来逆周期调节空间:在银行业的息差压力下,公司通过投研赋能、以稳健的风险偏好实现了投资收益的高增,从而保持了营收增长的韧性。

   股息收益高,符合部分机构投资者稳健增值诉求:截至目前,公司2024年、2025年动态股息率分别为6.2％、6.4％,并宣布落地中期分红方案。

   我们与市场的最大不同?我们认为,目前银行股的表现需综合考虑资金面与基本面共振的结果。从基本面来看,资本市场或过于担忧存续资产质量风险,但二季报公司资产质量改善趋势明显好于同业;从资金面来看,部分投资者或忽视增量资金结构对公司股价的影响,一方面华夏银行股息率高或逐步吸引保险资金增配,另一方面公司主动权益仓位低(抛压少)、估值亦调整至历史较低水平,我们预计公司股价或有一定支撑。

   潜在催化剂:我们认为公司未来3-6个月股价的催化剂包括:1)资产质量压力小于同业,零售风险暴露绝对额低从而为存续包袱处置提供空间;2)高分红与高股息收益延续。

   盈利预测与估值考虑到在宏观经济压力下,公司资产质量修复良好、且二季度业绩超预期,我们上调公司至跑赢行业评级;同时我们上调公司2024年/2025年营收5％/6％,上调2024年/2025年归母净利润2％/2％。维持目标价不变。公司目前交易于0.3x/0.3x2024E/2025EPB、及6.2％的动态股息率,目标价对应0.4x/0.4x2024E/2025EPB、4.8％的动态股息率、以及30％的上涨空间。

   风险宏观经济复苏不及预期,资产质量风险暴露加速。