伯特利(603596):2024H1业绩提升 轻量化与电控产品亟待放量-公司点评报告

主要观点:

   事件:2024年8月30日,伯特利(603596.SH)发布2024年中报,公司上半年实现营业收入39.71亿元,同比+28.32％;归母净利润约4.57亿元,同比+28.65％;扣非归母净利润约4.22亿元,同比+29.40％。对应2024Q2实现营收约21.11亿元,同比+32.35％,环比+13.49％;归母净利润约2.48亿元,同比+35.04％,环比+17.92％;扣非归母净利润约2.30亿元,同比+37.07％,环比+19.96％。

   核心观点:营收持续攀升,各产品销量大幅增长。

   公司积极开拓市场,产品项目新增明显。2024H1实现营收39.71亿元,智能电控产品销量1,997,738套,同比增长32.04％;盘式制动器销量1,397,998套,同比增长14.99％;轻量化制动零部件销量6,129,602件,同比增长61.17％。机械转向产品销量1,327,995套,同比增长21.34％。公司在稳固现有客户的基础上,加大国内外市场开拓力度,积极开发新客户,进一步优化客户结构。新增定点项目总数为196项,较去年同期增长35％。

   线控底盘产品有序交付,转向产品新定点攀升

   1)WCBS完成系统架构、技术途径的策划:WCBS1.5技术平台完成设计、开发及性能测试,已成功在多个客户项目上成功量产;针对自动驾驶的需求,伯特利在规模化量产的线控制动WCBS1.0基础上,已完成具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0的研发工作,2024年上半年,WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货,预计将于今年第三季度实现量产;公司电动尾门即将量产,EMB和悬架新产品研发进展顺利,公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。

   2)新增定点攀升,转向领域产品及客户开拓见成效。从公司2022年5月收购浙江万达以来,万达转向经营情况显著改善,23年盈利显著改善,2023年净利润4606.03万元,净利率也从0.61％提升至4.47％。机械转向产品中:机械转向器(MSG)新增定点项目4项,其中新能源车型3项;机械转向管柱新增定点项目12项,其中新能源车型5项。新增定点项目数较去年同期增长200％。电动助力转向系统(EPS):新增定点项目13项,其中新能源车型9项。新增定点项目数较去年同期增长160％。其余公司产品均新增大量定点项目,销售规模持续扩大。

   产能建设持续加快,新增主要产能布局

   1)公司上半年新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。除此之外,公司拟募集资金用于扩充产能:智能电控业务-年产100万套EPB、年产60万套EMB、年产100万套线控底盘制动系统的生产线。公司是中国首家实现EPB量产的供应商,也是国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商,在智能化持续发展的背景下,公司抓住发展机遇。扩充优势业务EPB产能,增强订单承接及交付能力,同时,公司抓住线控制动系统市场高速发展的机会,公司进一步加强WCBS和EMB业务布局。

   2)新增国内轻量化生产基地三期项目,主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。目前汽车整车、零部件轻量化的发展趋势明显,伯特利在铸铝转向节等轻量化制动零部件的技术、制造、工艺、质量控制、市场营销方面建立的基础,将有助于公司在转向节、卡钳等基础制动零部件未来由铸铁向铸铝升级换代时,在技术、成本等方面获得领先优势。新增产能将进一步助力公司的产品轻量化转型及出海。

   3)墨西哥二期项目顺利推进中。公司拟募集资金支持轻量化零部件业务-高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720万轻量化零部件及200万件制动钳项目。近年来,轻量化零部件业务体订单数量持续增加,海内外市场需求旺盛。通过实施高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目,公司将同时推动国内外轻量化产能建设,进一步提升公司轻量化业务的生产供应能力,加强全球化布局。

   投资建议:

   公司以机械制动为发展基石,大力拓展制动零部件轻量化与智能电控,致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润11.24/15.48/20.48亿元,同比增长26.1％/37.7％/32.3％,对应2024/2025/2026年P/E分别为20.07/14.58/11.02x。考虑到公司未来产能释放以及智能驾驶进一步渗透,看好公司制动零部件轻量化国内外发展及智能电控产品放量,维持公司"买入"评级。

   风险提示:

   汽车销量不及预期;原材料成本上涨;L3级智能驾驶普及不及预期;海外工厂产量爬坡不及预期