千禾味业(603027):24Q2公司业绩承压,战略调整期待下半年改善-2024年中报点评

事件:千禾味业发布24年中报。24H1实现营收/归母净利润分别为15.89/2.51亿元,分别同比+3.8％/-2.4％。24Q2实现营收/归母净利润分别为6.94/0.96亿元,分别同比-2.5％/-14.2％。

   高基数与需求疲弱致使主业承压,北部营收增长快速。分产品:24H1酱油/食醋分别实现营收10.00/2.02亿元,分别同比+3.5％/-8.0％。24Q2酱油/食醋分别实现营收4.33/0.89亿元,分别同比-3.1％/-10.2％。24H1/24Q2受需求疲弱,去年同期高基数(23H1/23Q2营收分别同比+50.9％/+33.8％),公司战略调整影响,主业酱油的营收表现欠佳,食醋营收同比下滑。分地区:24H1东/南/中/北/西部营收分别同比-1.1％/+22.0％/+7.3％/+13.6％/-2.7％;24Q2东/南/中/北/西部营收分别同比-7.7％/+1.3％/-15.6％/+17.6％/-5.1％,北部加快经销商招募,大力开拓市场,推动营收同比高增。分渠道:24H1经销/直销营收分别同比+3.4％/+3.3％;24Q2经销/直销营收分别同比-4.8％/+2.9％。24年上半年,公司强化对特通渠道的支持,并加强内容电商运营,使得直销渠道营收同比增长。24Q2经销渠道受去年高基数影响(23Q2经销渠道营收同比+51.8％),导致收入同比下滑。

   公司加强流通渠道覆盖力度,24Q2末经销商总数为3560家,较23年末净增310家,其中东/南/中/北/西部经销商分别净增60/28/64/91/67家。盈利能力同比下降,销售费用投放增加。24H1公司毛利率为35.6％,同比-2.7pcts。24H1毛利率下降主要系行业竞争加剧,公司进行产品打折促销,以及营收规模效应趋弱致使成本分摊上升。24H1公司期间费用率为17.9％,同比-0.3pcts。其中,销售/管理费用率分别为13.6％/3.0％,分别同比+1.1/-0.9pcts,销售费用率上升主要系销售人员薪酬、广告宣传费用增加。管理费用率下降主要在于股权激励费用下降(同比-62.4％)以及公司持续优化组织架构,提高管理效率。24H1归母净利率为15.8％,同比-0.99pcts。

   24Q2公司毛利率为35.2％,销售/管理费用率分别为16.0％/3.4％,分别同比+2.5/-0.8pcts,归母净利率为13.8％,同比-1.87pcts。

   主动调整夯实基础,渠道精细运营提升网点质量。公司Q2业绩表现疲弱,一方面是去年线上高基数,另一方面,公司开始对市场进行自发性调整,通过产品升级来稳价盘,夯实基础。此外,收入增速放缓后出现规模负经济,以及行业竞争加剧导致维持高费用投放,致使利润端承压。当前时点,公司正在积极调整,通过推出新品、精细化渠道来提升整体渠道网点的质量。我们依然看好零添加市场的长期潜质,静待公司调整后的表现。

   盈利预测、估值与评级:考虑行业竞争环境激烈,以及消费需求疲弱,我们下调公司24-26年归母净利润分别至5.67/6.51/7.35亿元(较前次预测分别下调11.4％/16.1％/19.2％),当前股价对应24-26年PE为24x/21x/19x。公司产品符合行业健康化发展趋势,看好公司未来发展前景,维持"增持"评级。

   风险提示:流通渠道拓展不及预期,市场竞争加剧,食品安全风险。