神马电力(603530):复合外绝缘领军企业,积极开拓国际市场-中期点评

复合外绝缘领军企业,业绩保持高增

   公司主要从事变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘及橡胶密封件产品的研产销,其中,公司变电站复合外绝缘产品在特高压工程上的应用打破了国际厂商垄断。公司国内客户以国网、南网和一次电气设备制造商为主,海外客户包括以日立能源、西门子、GE为代表的电力设备生产商和全球各电网公司。2024H1公司实现营业收入5.51亿元,同比增长32.67％;实现归母净利润1.41亿元,同比增长177.52％;受益于有机硅等主要原材料价格回落,公司毛利率已修复至2020年历史高位水平,达到47.28％,同比提升12.74pct;净利率为25.58％,同比提升13.35pct。2024Q2公司实现营业收入3.20亿元,同比增长44.78％,环比增长38.58％;实现归母净利润0.77亿元,同比增长114.83％,环比增长21.36％;毛利率为46.50％;净利率为24.15％。

   积极开拓国际市场,海外输电业务快速成长近年来,公司海外收入快速增长,2023年外销比例已达50％以上,未来公司海外收入仍将持续保持快速增长趋势。分产品看,公司变电站复合外绝缘产品已与日立能源、西门子、GE形成了多年的扎实合作基础,叠加客户绝缘产品复合化比例快速提升,公司产品地位进一步提升;公司输配电复合外绝缘产品聚焦欧洲、北美、拉美市场,2024H1输电复合外绝缘产品实现海外合同收入4295万元,同比增长152％,尤其拉美市场增速达213％。

   公司在美国新设子公司实施"北美输配电新型复合外绝缘产品数字化工厂建设项目",可向北美客户提供主网横担、配网横担、长寿命线路绝缘子等输配电线路复合外绝缘产品,本地化团队可快速响应当地客户需求,提升公司北美市场竞争优势。

   特高压交付周期开启,有望再现特高压业绩弹性公司电站复合绝缘子产品覆盖变电站和换流站所有类型设备和所有电压等级,尤其在国内特高压交/直流工程中拥有绝对优势并占据主导地位,我国2009年起至今建成的70余座特高压站中,使用复合绝缘子的比例高达90％,而公司供应了其中80％以上数量的产品。另外,公司输电线路复合绝缘子在特高压线路上的占有率约在15％左右。随着"十四五"规划特高压线路开始建设并履行交付,特高压新一轮周期相关业绩开始兑现,叠加特高压绝缘子产品毛利率显著高于其他电压等级,公司有望再现特高压周期业绩弹性。

   盈利预测

   预测公司2024-2026年收入分别为13.09、18.19、24.23亿元,EPS分别为0.75、1.04、1.40元,当前股价对应PE分别为28.6、20.6、15.4倍,看好公司业务受益于国内特高压和海外电网投资周期保持高增,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示

   海内外电网投资不及预期风险、海外经营风险及汇兑损益风险、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险。