光大银行(601818):利润增速向上,资产质量平稳-2024年半年报点评

事项:

   8月30日晚,光大银行披露2024年半年报,24H1实现营业收入698.08亿元,同比-8.77％;归母净利润244.87亿元,同比+1.72％。不良率1.25％,拨备覆盖率172.45％。

   评论:

   净其他非息收入同比高增,叠加手续费净收入负增收敛,推动上半年营收负增速有一定收敛。1)净利息收入仍有承压,息差环比降幅明显收窄。24H1营收同比-8.77％,其中单季实现净利息收入239.19亿元,同比-12.5％,环比-1.1％,环比负增速较Q1有收敛。净利息收入环比负增一方面源自在当前信贷需求偏弱环境下,公司主动调整资产结构,压降部分低收益资产,Q2生息资产环比-1.98％,其中贷款小幅-0.3％,投资类资产/同业资产则分别环比-3.1％/-14.5％。此外息差仍有小幅承压,但降幅已经明显收窄。我们测算的单季年化净息差Q2在1.52％,环比-1bp,其中资产端收益率仍有较大下行压力,Q2环比-13bps至3.72％,但负债端在暂停手工补息、调整存款结构的综合贡献下,成本率环比下降13bps至2.27％,对息差起到良好缓释。公司披露的日均年化息差24H1为1.54％,较24Q1持平,自2020年四季度以来首次呈现企稳态势。2)非息收入良好贡献营收。上半年手续费净收入同比-21.66％,负增较Q1-24.8％的增速已有收窄,主要是银行卡服务手续费收入同比减少18.55亿元;理财、零售代理、托管、结算等绿色中收降幅环比一季度改善5.6个百分点。其他非息收入录得111.64亿元,同比增33.83％,主要是投资收益增加。3)净利润增速小幅走阔。24H1归母净利润同比+1.72 ％,主要是拨备少提进一步贡献,信用减值损失H1同比-23.7％,推动Q2归母净利润增速较一季度提升2.75pct。

   零售需求仍相对偏弱,对公信贷总量增长良好,财富业务平稳增长。24H1光大银行贷款同比增长4％,其中对公贷款增7.9％,零售贷款同比则小幅-1.7％。1)对公端:加大制造业贷款和民企贷款投放。光大银行上半年加大制造业和民营企业贷款投放,制造业贷款较年初增长15.9％、中长期制造业贷款较年初增长14.6％;民营企业贷款较年初增9.6％,亦高于对公贷款(不含贴现)的较年初增速(+4.6％)。上半年民企新发放占比41.0％,较年初提升3.6％。2)零售端:信贷需求仍偏弱,财富业务则平稳增长。上半年零售贷款新增-204亿,主要是信用卡继续保持压降,同时按揭和消费贷需求仍偏弱,按揭贷款/信用卡/消费贷/经营贷分别较年初新增-44/-474/-57/+371亿。尽管零售信贷需求偏弱,但公司锚定AUM目标,打造财富管理业务核心竞争力。截止24H1,光大银行零售客户数/财富客户数/私行客户数分别较年初+1.8％/+3.6％/+5.5％,高净值零售客户数增长效果良好。同时零售AUM/财富AUM分别较年初+5.4％/+4.3％,上半年实现个人财富管理手续费净收入35.41亿元,占全行手续费净收入的33.61％。

   资产质量总体稳定,不良率环比持平。2Q24光大银行不良率1.25％,环比持平,单季年化不良净生成率1.67％,环比Q1有小幅上行。此外从前瞻指标看,关注类占比/逾期率较年初小幅上行15bp/25bp至1.99％/2.20％,预计公司整体零售资产风险暴露仍有压力,和行业趋势保持一致。拨备覆盖率172.45％,较年初下降8.8pct,整体保持平稳。光大银行在2008年末基本解决了收购原中国投资银行时遗留的不良资产问题。近年来资产质量有所改善,24Q1不良贷款率为1.25％,较2016年的高点1.6％已经有所下降,风险抵补能力逐渐夯实,且上半年公司加快特殊资产经营转型,通过收回已核销贷款、表外利息等实现利润贡献67.46亿,同比增24％。

   投资建议:光大银行立志"打造一流财富管理银行",受益于光大集团金融全牌照,理财业务勇于创新且起步较早,财富管理业务增长潜力较大,零售业务贡献度提升。历史包袱化解,资产质量整体平稳。结合公司中期业绩情况和目前宏观经济形势,我们预计24-26年光大银行营收增速分别为-3.2％/3.3％/6.3％(前值-3.3％/4.2％/5.8％);归母净利润增速分别为-4.6％/2.5％/4.3％(前值-5.4％/2.2％/3.9％)。公司盈利增长稳定,后续将制定具体的中期分红方案,当前股息率5.65％,仍具有较好的投资价值,截至2024年8月30日,股价对应2024EPB在0.38X。考虑光大银行近5年历史平均PB在0.54X,结合宏观经济环境情况,给予公司2024E目标PB0.54X,对应目标价4.34元,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济面临下行压力,息差降幅超预期,资产质量恶化超预期。