中岩大地(003001):业务转型高景气赛道+提质增效,业绩重回高增通道-2024年中报点评

公司发布2024年中报,H1利润高增、超过此前业绩预告中枢。公司H1实现收入4.09亿元,同比-10.66％,实现归母净利润0.20亿元,同比+250.27％,实现扣非归母净利润0.20亿元,同比+298.96％;对应Q2公司收入2.72亿元,同比-13.69％,归母净利润0.16亿元,同比+4.44％,扣非归母净利润0.18亿,同比+17.10％。

   分业务看,公司进一步聚焦岩土工程、产品销售两项主业。H1实现岩土工程收入3.2亿,yoy-9％,占比78％同比提升2pct,实现产品销售收入0.8亿,yoy+0％,占比20％同比提升2pct,两大主业收入合计占比98％,相应的环境修复业务收入及占比进一步缩减。

   盈利能力提升是业绩高增的主要原因。H1公司毛利率21.34％,yoy+5.24pct,岩土工程、产品销售两项主业毛利率分别为21.7％和14.6％,同比分别提升5.6pct、7.6pct。销售、管理、研发、财务四项费率为1.7％、7.6％、3.2％、0.0％,同比分别下降0.5pct、0.5pct、1.2pct、0.3pct,全面降低。资产+信用减值约0.13亿,同比增加1亿,占收入比例3.2％。净利率5.00％,yoy+4.42pct。

   经营现金流同比有所改善,负债率环比进一步降低。H1公司收付现比分别为87％、101％,同比分别下降8pct、1pct,经营活动产生的现金流量净额为-0.92亿元,同比少流出0.43亿元。负债率约37％,环比23年底降低约2pct,对应公司较低的负债水平和财务费用状况。

   展望未来,公司有几点值得关注。1)业务结构从传统房建转型高景气赛道。公司未来聚焦于核电、水利水电、港口、跨江跨海桥隧及风电光伏等关键领域,从施工环节上来看率先受益相关项目推进建设,判断传统房建相关收入目前占比不到20％,未来进一步降至10％以内;2)公司地基业务有一定专业优势,来自于公司人员和科研投入沉淀。地基业务是建筑行业内的相对具备技术性的领域。公司拥有地基专业承包壹级资质、岩土工程设计甲级等岩土工程必要资质,主编及参编了64余部国家、行业标准及教材,设立有王思敬院士工作站等,团队核心成员毕业于清华大学等,具备岩土工程类丰富实践经验。H1公司获得国家技术发明奖二等奖1项,拥有智能感知超级旋喷技术(SJT)等多项核心技术,在标杆性的张靖皋大桥项目上解决了50米深的世界级难题。3)公司盈利能力或有进一步提升空间,负债相对较低,为未来扩张提供良好基础。H1公司毛利率净利率提升明显,未来随着公司业务切换至高景气赛道、国家战略项目,盈利能力有望恢复至历史高点水平。

   【投资建议】公司经历近年业务结构调整和经营压力后,于23-24年重回增长通道,24H1利润高增,一方面得益于业务转型核电、水利水电等高景气赛道,一方面得益于利润率提升且费用率下降。展望未来,公司有望凭借专业优势开拓相关领域优质项目,并率先受益相关项目推进建设,具备一定的成长性。公司H1实施激励,覆盖核心管理团队51人,授予240万份占总股本的1.88％,考核目标2025年较2023年净利润增长率不低于500％,彰显管理层对未来经营信心。预计2024-2026年,公司归母净利润为0.64/1.24/1.69亿元,对应目前股价39.6/20.4/14.9倍PE。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   【风险提示】

   项目拓展不及预期。

   毛利率不及预期。

   回款不及预期。