中材国际(600970):高股息水泥工程出海龙头,海外深耕＆三业并举成长可期-深度研究

水泥工程全产业链出海先锋,高分红凸显中长期投资价值

   中材国际作为水泥工程专业工程承包商,水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一,成立装备集团夯实高端装备制造领域,运维业务模式优具备较高成长性,数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。公司公告提升分红比例,即2024-2026年以现金方式分配的利润分别不低于当年可分配利润的44％、48.40％、53.24％,我们预测股息率为5.18％、6.33％、7.78％(截至2024/8/28收盘),高股息投资价值值得关注。股权激励夯实内生增长,我们看好公司海外市场深耕布局,预计公司24-26年实现归母净利润32.2、35.8、40.0亿元,认可给予24年12倍PE,对应目标价14.9元,维持"买入"评级。

   运维业务营收与新签订单保持高成长,矿山运维前景可期

   24H1运维营收、新签订单分别同比增长22％、41％,其中矿山、水泥运维新签订单同比+47％、+6％。矿山运维业务前景广阔,24H1完成供矿量3.1亿吨,同比+9％,中材矿山有望借助集团国际化布局开拓海外,24H1已实现6个境外矿山运维服务项目;随着国内环保政策加码,矿山运维或有更大增长空间,据麦肯锡研究分析,国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模从2020年230亿增长至到2025年280-300亿元,年均复合增速4％-5.5％。水泥运维依托工程业务,主要布局海外,24H1公司在执行水泥运维服务生产线62条,年提供产能超过1亿吨,22年收购智慧工业,深耕中东、北非核心市场,进一步完善水泥运维业务布局。

   合优质资源重组成立装备集团,装备市占率提升空间广阔

   收购合肥院重组成立装备集团迎来发展新阶段,24H1装备业务营收同比减少23.07％,新签订单同比下滑15％,境外装备新签同比增长58％,预测到2025年水泥装备全球市场规模每年约350-400亿元,绿色节能改造或带来新一轮装备需求。从配套率角度看,公司十类核心主机装备自给率超过60％,装备业务有望凭借工程业务逐步导入。2023年公司水泥装备全球市占率约20％,对比水泥EPC业务全球市占率65％,装备业务仍有较大提升空间。24H1公司装备境外业务收入占比提升至32％,装备外行业收入占比提升至49％,23年立磨产品在水泥行业外收入已达约50％。

   入股中材水泥攻坚"海外再造",聚焦高质量出海

   2024H1境外业务营收同比增长15.2％,境外新签订单同比+9％,23年中东、非洲境外新签订单占比分别为30.21％、27.37％,新签订单同比增长96.8％、56.1％,据麦肯锡预测,到2025年境外每年仍有200-250亿水泥EPC增量市场空间。公司入股中材水泥,持股比例40％,打造基础建材联合出海共同体。公司聚焦高质量出海,23年海外业务占比提升1pct,带来垫资杠杆下滑1.5pct,海外业务整体毛利率及现金流情况都更好。

   风险提示:水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。